收入快速增長利潤下滑,行業(ye) 底部快速提升市占率

公司2019年實現收入20.14億(yi) 元,同比增長37.78%,歸母淨利潤3.26億(yi) 元,同比下滑24.68%。可測算出2019Q4單季收入為(wei) 5.96億(yi) 元,同比+58%,環比+47%,單季歸母淨利潤為(wei) 0.46億(yi) 元,同比-32%,環比-25%。公司披露收入增長利潤下滑的原因是,2019年激光器市場競爭(zheng) 激烈,公司對產(chan) 品價(jia) 格進行了調整,確保了公司產(chan) 品銷量和市場份額穩步提升,因此公司營業(ye) 收入顯著提高。但因市場競爭(zheng) 激烈、產(chan) 品價(jia) 格下降和讓利於(yu) 公司客戶等多方因素共同影響,導致利潤有所下降。2019年受宏觀經濟影響,下遊廠家投資意願減弱,國內(nei) 激光器市場有所萎縮,而公司收入快速增長,表明市占率迅速上升,我們(men) 預計2020年市場景氣度穩中回暖,由於(yu) 公司在行業(ye) 底部快速提升市占率,同時降本增效,未來有望領先行業(ye) 複蘇。

看好高功率和超快等產(chan) 品放量

2019年,公司承擔的湖北省技術創新專(zhuan) 項重大項目“高功率光纖激光器用大模場光纖布拉格光柵及特種光纖”順利通過專(zhuan) 家驗收,此前公司特種光纖實現部分自給化(睿芯光纖),而高功率光柵則幾乎全部依賴進口。此次高功率光纖光柵及特種光纖技術的突破驅動公司產(chan) 業(ye) 鏈向上遊進一步延伸,有效促進成本優(you) 化。值得注意的是,除高功率核心元件自產(chan) 可降低成本外,我們(men) 此前一直強調的結構優(you) 化路徑也將受益而進一步打開,如相同功率下單模取代多模等,從(cong) 而有效減少傳(chuan) 統設計中使用到的器件數量,帶動成本下移。

公司通過收購國神光電切入超快激光器賽道,根據公司預計的2020年全球超快激光器市場規模突破15億(yi) 美元,超快板塊有望步入收獲期。超快激光器目前在脆性切割等行業(ye) 應用具有顯著的優(you) 勢,且由於(yu) 其技術難度較大,定製化程度較高,因此毛利率水平較切割用激光器高。此外,公司積極拓展超高功率激光器,超高功率激光器應用領域同樣廣泛,有望為(wei) 公司貢獻新的業(ye) 績增長點。

盈利預測與(yu) 投資評級

激光器行業(ye) 仍是朝陽行業(ye) ,切割、焊接、超快等應用市場依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價(jia) 格戰的持續放緩公司短期業(ye) 績,但公司處於(yu) 高功率激光器加速替代的快速發展期,市占率快速提升,技術迭代也帶來新產(chan) 品推出、以及成本的有效控製。我們(men) 預計公司2020/21年歸母淨利潤5.42/7.36億(yi) 元,對應EPS2.82/3.83元,PE為(wei) 34倍、25倍,基於(yu) 對公司高功率、超快等多條線快速發展的預期,以及成本下降改善業(ye) 績的判斷,維持“買(mai) 入”評級。

風險提示:國產(chan) 激光器發展不及預期;行業(ye) 景氣度下滑超預期。