2020年1—7月，國內(nei) 製造業(ye) 生產(chan) 恢複明顯，總體(ti) 看來生產(chan) 活動受到短期內(nei) 疫情反複產(chan) 生的負麵效應影響較小；但與(yu) 此同時，據景氣指數顯示，製造業(ye) 生產(chan) 以較快速度恢複的持續性可能不強，且由於(yu) 上遊產(chan) 業(ye) 供給收縮，製造業(ye) 利潤麵臨(lin) 進一步壓縮的風險。盈利方麵，社會(hui) 對工業(ye) 品的消費恢複速度慢於(yu) 生產(chan) ，製造業(ye) 產(chan) 業(ye) 鏈循環尚未完全打通、盈利仍顯困境。在此背景下，製造業(ye) 投資在整體(ti) 投資恢複中處於(yu) 相對弱勢狀態，大部分製造業(ye) 行業(ye) 投資大幅下滑。下一階段的政策應著力於(yu) 提振製造業(ye) 投資、加速盈利修複。

產(chan) 業(ye) 鏈循環受阻 盈利不振

統計數據已表明，製造業(ye) 總體(ti) 生產(chan) 恢複明顯，但消費修複雖然也已步入其軌道並處於(yu) 進程當中，速度卻較生產(chan) 明顯恢複更慢。根據國家統計局數據，2020年7月份，社會(hui) 消費品零售總額當月同比增速為(wei) -1.1%，仍未轉正；該指標1—7月的累計同比降幅為(wei) 9.9%，雖較第一季度、1—6月分別收窄9.1和1.5個(ge) 百分點，但恢複程度仍然較低。

從(cong) 消費的結構性數據看，2020年1—7月限額以上企業(ye) 各類別商品零售額中，食品飲料、醫藥、通訊辦公等生活工作必需品消費正增長，但這些類別均屬於(yu) 日常生活中的小額消費；而汽車、家具、家裝及服裝等可選消費負增長，1—7月，限額以上批發企業(ye) 服裝、家具、汽車、家電以及建築裝潢材料類零售額分別下降17.5%、12.5%、11.6%、10.8%和9.7%，這些可選消費一般單宗金額較大，是整體(ti) 消費的主要支撐力量，也是製造業(ye) 需求的來源。

消費未能完全提振，使得產(chan) 業(ye) 鏈、資金鏈的循環暢通受到一定阻滯。2020年1—6月，規模以上工業(ye) 企業(ye) 存貨累計同比增長4.3%，雖較第一季度下降3.5個(ge) 百分點，但仍較去年全年高2.1個(ge) 百分點，存貨水平較高。6月份，應收賬款同比增長12.7%，較一季度末和2019年年底分別高5.4和8.2個(ge) 百分點。存貨增加反映出銷路出現一定困難，應收賬款規模出現較大幅度地擴大顯示了資金鏈的緊張局麵，貨物與(yu) 資金的流通均不甚暢通。

反映在盈利上，1—6月規模以上工業(ye) 企業(ye) 營業(ye) 收入和利潤總額分別累計同比下降5.2%和12.8%，降幅分別較第一季度累計收窄9.9和23.9個(ge) 百分點，恢複進度尚可，但離修複到正常水平還有相當長的距離，企業(ye) 盈利仍顯困境。

盈利困境下 投資顯著遇冷

2020年1—7月，製造業(ye) 整體(ti) 投資恢複進度分析，製造業(ye) 投資在整體(ti) 投資恢複中處於(yu) 相對弱勢狀態。1—7月，製造業(ye) 整體(ti) 固定資產(chan) 投資完成額累計同比下降10.2%，降幅較第一季度收窄15個(ge) 百分點，但較全社會(hui) 、房地產(chan) 投資增速仍分別低8.6和13.6個(ge) 百分點。

與(yu) 此同時，積極因素在於(yu) ，製造業(ye) 1—7月投資增速15個(ge) 百分點的收窄幅度大於(yu) 全社會(hui) （14.5個(ge) 百分點）和房地產(chan) 投資（12.1個(ge) 百分點）。積極的局麵來自於(yu) 製造業(ye) 投資在上半年受到政策利好影響。首先，製造業(ye) 在資本市場受到的支持越來越大。2019年以來，隨著科創板的推出、創業(ye) 板實現注冊(ce) 製，我國持續推動資本市場的健康發展，一批高端製造業(ye) 領域的公司獲得了較多的直接融資。其次，銀行信貸對製造業(ye) 投資尤其是高端製造業(ye) 投資的支持力度也在加大。2020年的政府工作報告明確指出今年要“大幅加大”製造業(ye) 中長期貸款。2020年7月中國人民銀行在《關(guan) 於(yu) 上半年金融數據的介紹》的發布會(hui) 中指出，截至5月份，製造業(ye) 中長期貸款餘(yu) 額增速為(wei) 19.6%，是近幾年新高，其中高技術製造業(ye) 中長期貸款餘(yu) 額增速為(wei) 40.9%。

在製造業(ye) 整體(ti) 投資增速在全社會(hui) 投資落後的過程中，製造業(ye) 內(nei) 部各行業(ye) 投資也呈現分化。投資增長的行業(ye) 主要是兩(liang) 類，一是上遊原材料加工，如冶金；二是受疫情影響，需求出現提升的醫藥和線上設備製造業(ye) 。醫藥製造業(ye) 、計算機等電子設備製造、鋼鐵冶煉加工和儀(yi) 器儀(yi) 表製造業(ye) 等行業(ye) 保持投資增長，其他大部分行業(ye) 投資均顯著下滑。在有數據的28個(ge) 細分行業(ye) 中，上半年製造業(ye) 中有5個(ge) 行業(ye) 的投資增速為(wei) 正，分別是醫藥製造業(ye) （6.9%）、計算機等電子設備製造（6.9%）、鋼鐵冶煉加工（6.8%）、石油煤炭加工（2.1%）和儀(yi) 器儀(yi) 表製造業(ye) （2.1%）。鋼鐵、能源加工作為(wei) 上遊產(chan) 業(ye) ，在建設項目開工後，增長恢複較快；而電子設備製造、醫藥、儀(yi) 器儀(yi) 表行業(ye) 則代表著高技術的方向。

除上述行業(ye) 之外，大部分行業(ye) 的投資下滑程度較為(wei) 劇烈。其中，上半年以機械製造業(ye) 投資降幅最大，達到49.1%，此行業(ye) 投資跌去近半成；製造業(ye) 中的中堅力量如汽車製造業(ye) 、通用設備製造業(ye) 、化學原料及化學製品製造業(ye) 投資下滑幅度分別為(wei) 23.2%、20.2%和17.8%。這些行業(ye) 連接著製造業(ye) 的中上遊，也連接著消費端，其投資疲軟是當前需求不振的體(ti) 現，也會(hui) 造成下一階段的生產(chan) 受阻。前文提及的推動製造業(ye) 投資整體(ti) 降幅收窄的支持措施對推進高技術製造業(ye) 大有裨益，但對製造業(ye) 整體(ti) 而言，除醫療和計算機產(chan) 業(ye) 外，主要製造業(ye) 行業(ye) 投資顯著大幅下滑，或許可以反映製造業(ye) 內(nei) 部投資遇冷的真實困境。

助力提振投資 推動盈利修複

提振製造業(ye) 投資在當前形勢下尤為(wei) 重要。投資應在基礎設施建設和技術升級改造上繼續增加補短板強度，帶動全製造業(ye) 行業(ye) 投資的恢複，在投資強度恢複的情況下，就業(ye) 的保障就有了基礎，有助於(yu) 居民收入預期的穩定，在投資帶動的產(chan) 業(ye) 循環中，生產(chan) 、消費聯通促進盈利狀況改善，又將進一步推動投資加速，將整體(ti) 製造業(ye) 發展帶到一個(ge) 更加樂(le) 觀的水平。在投資帶動的產(chan) 業(ye) 循環中，生產(chan) 、消費聯通促進盈利狀況改善，又將進一步推動投資加速，將整體(ti) 製造業(ye) 發展帶到一個(ge) 更加樂(le) 觀的水平。進入2020年以來，投資為(wei) 正的製造業(ye) 行業(ye) 除了受資源供給擾動以及吸納就業(ye) 較少的原材料開采、冶金等行業(ye) 外，隻有醫藥製造和計算機、通信和其他電子設備製造業(ye) 保持穩定健康的投資增長。這兩(liang) 個(ge) 行業(ye) 都和抗疫的關(guan) 聯度較大，前者是直接的防護，後者則受益於(yu) 線上辦公需求的增加，但製造業(ye) 作為(wei) 承載了24.6%（數據來源於(yu) 第四次經濟普查）就業(ye) 人口的行業(ye) ，在近30個(ge) 行業(ye) 中僅(jin) 有兩(liang) 個(ge) 行業(ye) 投資增長是不夠的。隻有在各類需求得到激發，製造業(ye) 整體(ti) 盈利能力得到修複的情形下，“投資—生產(chan) —消費—盈利—投資”的良性循環才能實現。提振投資方麵，要注重貨幣政策和財政政策的協調配合。貨幣政策注重總量，營造適度寬鬆的投資環境。財政政策發揮結構性作用，在市場機製的作用下優(you) 化投資布局，結構化降低成本、疏通資金流通渠道。

盈利修複方麵，基礎是居民消費需求的恢複。製造業(ye) 生產(chan) 恢複進度較為(wei) 樂(le) 觀，但消費卻存在更大複蘇空間，其中的重要原因在於(yu) 就業(ye) 及居民收入在當前的內(nei) 外形勢下還存在一定的不確定性。為(wei) 了保障就業(ye) 、穩定居民收入預期、提振居民消費以致疏通產(chan) 業(ye) 循環的通道，應注重增加必要的投資推動就業(ye) 穩定和產(chan) 業(ye) 複蘇，並在製度建設上加快建立全國統一的大市場、形成以國內(nei) 大循環為(wei) 主體(ti) 、國內(nei) 國際雙循環相互促進的發展格局。在製度建設方麵，應按照近期中共中央、國務院發布的《關(guan) 於(yu) 構建更加完善的要素市場化配置體(ti) 製機製的意見》《關(guan) 於(yu) 新時代加快完善社會(hui) 主義(yi) 市場經濟體(ti) 製的意見》要求，破除阻礙要素自由流動的各方麵限製，加快建設統一開放有序的國內(nei) 大市場。打破地方保護，消除各類行政限製和非公平競爭(zheng) ；要徹底清理不合理收費，降低全社會(hui) 交易成本；通過優(you) 化營商環境，激發市場活力和有效需求。充分釋放我國超大規模市場優(you) 勢和內(nei) 需潛力，推動經濟走向高質量發展，為(wei) 國內(nei) 經濟大循環奠定製度基礎。