一、需求側(ce) 恢複有所加快製造業(ye) 維持景氣擴張區間：
　　
　　製造業(ye) 景氣度環比小幅回落。10月製造業(ye) PMI為(wei) 51.4%，較上月小幅回落0.1%，維持景氣擴張區間運行，高於(yu) 近年當月均值。隨著我國疫情防控取得階段性勝利，經濟運行逐步回歸常態。前三季度，受居民工資收入增速逐步回升、轉移淨收入加快增長、經營淨收入降幅繼續收窄等因素影響，全國居民人均可支配收入實際增速年內(nei) 首次轉正。受此影響，9月份社會(hui) 消費品零售總額同比增長3.3%，扣除價(jia) 格因素實際增長2.4%，為(wei) 月度實際增速年內(nei) 首次轉正。隨著消費增長的逐步恢複，四季度經濟增長動力將進一步增強。
　　
　　第一，生產(chan) 增速回歸常態，複蘇態勢持續鞏固。
　　
　　從(cong) 分項指標來看，10月生產(chan) 指標回落0.1%，為(wei) 53.9%，處於(yu) 近四年高位，企業(ye) 生產(chan) 活動已恢複正常狀態。1-9月份，規模以上工業(ye) 增加值同比增長1.2%。其中9月份增長6.9%，較上月回升1.3個(ge) 百分點。裝備製造業(ye) 增長加快，帶動作用進一步增強。我國多數行業(ye) 增長達到正常水平，經濟複蘇態勢持續鞏固。
　　
　　10月新訂單指標為(wei) 52.8%，與(yu) 上月持平，持續位於(yu) 臨(lin) 界點以上，內(nei) 需繼續修複。進口指標為(wei) 51.0%，較上月回升0.2%。我國9月份進口增長11.6%，增速比上月提高12.1個(ge) 百分點，體(ti) 現了國內(nei) 生產(chan) 提速和消費市場加快恢複。製造業(ye) 投資增長相對低迷，但年內(nei) 有望延續單月低位正增長。9月製造業(ye) 投資當月同比增速在3%左右，8月首度轉正後繼續保持正增長，呈現相對穩健的修複狀態。隨著需求側(ce) 加快恢複，市場環境明顯好轉，企業(ye) 盈利水平大幅提升。1-9月規模以上工業(ye) 企業(ye) 實現利潤同比下降2.4％，降幅比1-8月份收窄2.0個(ge) 百分點。工業(ye) 企業(ye) 效益穩步回升，產(chan) 業(ye) 循環持續改善，有利於(yu) 增強投資信心，製造業(ye) 投資持續向好的狀況將會(hui) 延續。
　　
　　從(cong) 庫存周期角度看，製造業(ye) PMI新訂單指數持平於(yu) 上月，但產(chan) 成品庫存明顯回落，因此經濟動能指標（新訂單-產(chan) 成品庫存）上升3.5個(ge) 點至7.9（上月為(wei) 4.4），顯示需求端恢複有所加快。
　　
　　第二，新一輪疫情衝(chong) 擊海外需求，我國出口仍存不確定性。
　　
　　10月新出口訂單為(wei) 51.0%，較上月回升0.2%。我國9月份出口增長8.7％，增速較上月回落2.9%，一定程度上反映了第二波疫情對海外需求構成一定衝(chong) 擊。近期全球新增確診病例屢創新高，給世界經濟複蘇增添新的不確定因素。美國製造業(ye) 仍繼續擴張，但歐元區兩(liang) 極分化嚴(yan) 重，在製造業(ye) 快速增長的同時，服務業(ye) 再陷萎縮困境。印度疫情較為(wei) 嚴(yan) 重，東(dong) 南亞(ya) 國家在基礎設施和生產(chan) 能力等方麵存在明顯短板。中國產(chan) 業(ye) 門類齊全、產(chan) 業(ye) 鏈完整和超大規模市場優(you) 勢凸顯，訂單和生產(chan) 進一步向中國轉移。但海外疫情持續失控，外部需求難以穩步擴張，對我國出口高增長將產(chan) 生一定影響。

　　圖1：六大指標與(yu) 往年均值對比
 

　　
　　　　
　　資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理

　　
　　第三，新增就業(ye) 已接近完成全年目標。
　　
　　10月PMI就業(ye) 分項指標為(wei) 49.3%，比上月下降0.3%，市場需求不足的情況使得企業(ye) 裁員多、小型企業(ye) 經營陷入困境、崗位新增少等問題凸顯。今年一季度，新冠肺炎疫情對就業(ye) 市場造成了明顯衝(chong) 擊，但4月份以來，隨著複工複產(chan) 不斷推進逐步好轉，就業(ye) 形勢出現改善。進入三季度，各項經濟指標明顯改善，工業(ye) 生產(chan) 持續回升，消費市場不斷好轉，服務業(ye) 穩步複蘇，為(wei) 就業(ye) 穩定奠定了重要基礎。同時，援企穩崗、擴大靈活就業(ye) 等政策的進一步落實，有力促進就業(ye) 崗位增加。本年度政府工作報告提出全年城鎮調查失業(ye) 率控製線為(wei) 6%、城鎮新增就業(ye) 900萬(wan) 人的目標。1-9月份城鎮新增就業(ye) 898萬(wan) 人，已接近完成全年目標任務。7、8月份城鎮調查失業(ye) 率分別為(wei) 5.7%、5.6%。隨著畢業(ye) 季結束，高校畢業(ye) 生逐漸找到工作，9月份失業(ye) 率回落至5.4%。
　　
　　隨著中國經濟逐步恢複至正常狀態，經濟工作的重點需要以暢通國內(nei) 大循環為(wei) 重點，深化供給側(ce) 結構性改革，激發企業(ye) 活力，著力擴大國內(nei) 需求，形成需求牽引供給、供給創造需求的高水平動態平衡。

　　
　　圖2：製造業(ye) PMI指標

　　圖3：製造業(ye) PMI主要分項指標

　　 
　　
　　資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理

 　　
　　圖4：製造業(ye) PMI進出口指標

　　圖5：大中小型企業(ye) PMI指標

　　 
　　
　　資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理

 　　
　　二、非製造業(ye) 穩步回升對經濟增長形成新的支撐：
　　
　　非製造業(ye) 景氣度環比上行。10月PMI非製造業(ye) 經營活動狀況為(wei) 56.2%，比上月上升0.3%，已連續五個(ge) 月穩定於(yu) 54%以上較高水平運行。在政策利好的推動下，服務業(ye) 恢複有所加快，建築業(ye) 或將持續改善，未來非製造業(ye) 數據有望保持高位運行。
　　
　　服務業(ye) 恢複有所加快，對經濟增長形成新的支撐。10月服務業(ye) 較9月上升0.3%至55.5%。前三季度，我國服務業(ye) 增加值占國內(nei) 生產(chan) 總值比重為(wei) 55.4%，比上年同期提高0.3個(ge) 百分點，增速也由上半年同比下降1.6%轉為(wei) 增長0.4%。6月份以來，餐飲、休閑、旅遊等接觸型、聚集型服務行業(ye) 限製逐步放開，服務消費快速升溫。今年“十一”黃金周適逢國慶節、中秋節疊加，消費需求進一步釋放。服務業(ye) 加快恢複，將對四季度經濟增長形成新的支撐。
　　
　　基礎設施投資增長首次轉正，房地產(chan) 投資增長進一步提速，建築業(ye) 或將持續改善。從(cong) 行業(ye) 大類看，10月建築業(ye) 回落0.4%，為(wei) 59.8%。1-9月份，基礎設施投資同比增長0.2％，增速年內(nei) 首次由負轉正。在製造業(ye) 投資增長相當低迷的情況下，加大對重大工程投資的資金支持，從(cong) 而穩定基礎設施投資增長，是政府逆周期調節的重要內(nei) 容。年內(nei) 基礎設施投資增長仍有提升空間。
　　
　　10月房地產(chan) 經營狀況回升1.2%至51.5%，訂單回升1.2%至47.0%。1-9月份，房地產(chan) 投資增長5.6%，比上月加快1個(ge) 百分點，是拉動投資增長的重要力量。商品房銷售麵積和銷售額、房地產(chan) 開發企業(ye) 到位資金等持續改善。前三季度，住宅投資增長6.1%，增速加快0.8個(ge) 百分點；房地產(chan) 開發企業(ye) 到位資金增長4.4%，增速加快1.4個(ge) 百分點；房屋新開工麵積下降3.4%，降幅收窄0.2個(ge) 百分點。8月底，多部委聯合推動房地產(chan) 融資長效機製，從(cong) 監管意圖來看，三道紅線有利於(yu) 遏製房地產(chan) 泡沫、防範金融風險，將使得房地產(chan) 行業(ye) 杠杆率下降，擴張速度整體(ti) 放緩，對宏觀經濟和行業(ye) 格局產(chan) 生中長期影響。前三季度，隨著國內(nei) 疫情防控取得重大成果以及穩投資各項政策顯效發力，我國固定資產(chan) 投資同比增長0.8%，實現年內(nei) 首次轉正。新開工項目計劃總投資持續高位運行，投資到位資金增速加快，將推動建築業(ye) 的快速恢複。

　　圖6：非製造業(ye) PMI指標
 

　　
　　　　
　　資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理

　　
　　三、EPMI多指標創新高信心提振帶動就業(ye) 上行：
　　
　　10月新興(xing) 產(chan) 業(ye) 景氣指數EPMI（主要統計覆蓋高端裝備製造產(chan) 業(ye) 、節能環保產(chan) 業(ye) 、生物產(chan) 業(ye) 、新材料產(chan) 業(ye) 、新能源產(chan) 業(ye) 、新能源汽車產(chan) 業(ye) 、新一代信息技術產(chan) 業(ye) 、醫療健康服務業(ye) 等行業(ye) ）錄得61.6%，比上月回升3.0%，高於(yu) 往年均值0.9%，已連續五個(ge) 月回升。在季節因素和需求複蘇推動下，多個(ge) 分項指標均達一年以來新高點。但本月經營預期出現大幅回落，預計下月EPMI指標繼續走高的可能性較低。
　　
　　企業(ye) 活躍度提高，進出口大幅上行。本月生產(chan) 量、新訂單雙雙回升3.7個(ge) 百分點，分別為(wei) 67.8%及66.6%。受傳(chuan) 統秋季周期帶動，顯示出產(chan) 需兩(liang) 旺的特點，企業(ye) 活躍度提高。進口指數上升7.2個(ge) 百分點至53.2%，創下年內(nei) 新高。但受到疫情幹擾，進口渠道不暢的狀況依然存在。本月出口指數上行6.1個(ge) 百分點至53.7%，新材料、新能源產(chan) 業(ye) 的出口明顯回升，表明國外生產(chan) 也在穩步恢複。但我國目前出口訂單增量主要集中在東(dong) 南亞(ya) 地區，來自歐美等西方國家的新出口訂單有限。此外，上半年外貿的嚴(yan) 重萎縮，也是使得外貿訂單集中到下半年爆發的主要原因。
　　
　　企業(ye) 產(chan) 能穩步提升，經營信心逐步恢複。采購量及自有庫存本月分別回升1.4%和2%至65.7%和53.9%，為(wei) 應對需求回升，企業(ye) 增加原料采購以提高產(chan) 能。就業(ye) 大幅回升創出43個(ge) 月的高點，達58.4%，就業(ye) 市場穩定複蘇。國內(nei) 經濟持續恢複，外需增長超出預期，疊加9、10月份市場需求季節性回暖，國內(nei) 企業(ye) 的經營狀況持續改善，部分企業(ye) 9、10月份盈利情況甚至超出去年同期。受此支撐，企業(ye) 的信心逐漸恢複，因此推動企業(ye) 增員以完成新增訂單。
　　
　　企業(ye) 擴張空間充足，積極投入研發活動。在產(chan) 能高漲的同時，用戶庫存本月回落2.1個(ge) 百分點，預示企業(ye) 未來仍有充足擴張空間，未來產(chan) 能仍可能保持高位。研發活動和新產(chan) 品投產(chan) 繼續回升，分別為(wei) 61.9%和67.2%。其中，新品投產(chan) 大幅回升11.5個(ge) 百分點，創近20個(ge) 月高點；企業(ye) 研發活動上升2.9個(ge) 百分點，創近13個(ge) 月高點。隨著內(nei) 外需穩定複蘇，企業(ye) 正積極投入新產(chan) 品研發，新興(xing) 產(chan) 業(ye) 重回良性發展軌道。
　　
　　企業(ye) 貸款壓力緩解，需求推高原料價(jia) 格。貸款難度回升5.7個(ge) 百分點至52.5%，但較近年均值回落6.8個(ge) 百分點，在政府的積極扶持下，中小企業(ye) 貸款難問題得到一定的緩解。購進價(jia) 格回升1個(ge) 百分點，創25個(ge) 月以來高點，其中代表原材料價(jia) 格的新能源產(chan) 業(ye) 購進價(jia) 格達到35個(ge) 月以來高點。經濟複蘇期價(jia) 格高升表明需求較旺，部分企業(ye) 預測未來一段時間內(nei) 價(jia) 格將繼續保持漲勢，主動提升企業(ye) 的原材料庫存以降低生產(chan) 成本。但目前原材料價(jia) 格已經漲到較高水平，預計價(jia) 格將逐漸趨向穩定。
　　
　　四、美國製造業(ye) 保持擴張歐元區兩(liang) 極分化嚴(yan) 重：
　　
　　美國製造業(ye) 繼續擴張，企業(ye) 樂(le) 觀情緒上升。美國10月Markit製造業(ye) PMI初值為(wei) 53.3，連續4個(ge) 月保持擴張勢頭，創21個(ge) 月新高，但略低於(yu) 市場預期53.5，前值為(wei) 53.2。在家庭和企業(ye) 需求上升的推動下，美國製造業(ye) 保持穩健增長。隨著越來越多的企業(ye) 適應疫情生活，服務業(ye) 將引領美國經濟恢複。10月Markit服務業(ye) PMI初值錄得56，超市場54.6的預期，與(yu) 2019年2月以來新高持平。美國商業(ye) 活動正以2019年初以來最快速度恢複，企業(ye) 對於(yu) 新的刺激政策和疫情限製措施的放鬆持樂(le) 觀態度，預示著美國經濟將在強勁基礎上進入四季度。
　　
　　歐元區兩(liang) 極分化嚴(yan) 重，服務業(ye) 再陷困境。全球需求反彈帶來訂單淨增，歐元區製造業(ye) 正以2018年初以來的最快速度增長，但在第二波疫情的影響下，服務業(ye) 所遭受的損失則越來越大。歐元區10月製造業(ye) PMI初值錄得54.4，較上月繼續回升0.7個(ge) 百分點，好於(yu) 市場預期的53。雖然歐洲仍受到二次疫情衝(chong) 擊，但製造業(ye) 仍未停下修複的腳步，顯示歐元區製造業(ye) 仍具有一定彈性。10月服務業(ye) PMI驟降至46.2，低於(yu) 市場預期的47，創5個(ge) 月低點。因控製新冠疫情而重新實施的限製措施，使得歐元區許多服務業(ye) 企業(ye) 被迫縮減業(ye) 務。綜合PMI數據受服務業(ye) 拖累降至49.4，低於(yu) 榮枯線，為(wei) 4個(ge) 月以來低點。
　　
　　在出口的拉動下，德國10月製造業(ye) PMI表現強勁，遠超此前市場調查的預期中值，但由於(yu) 其服務業(ye) PMI跌破榮枯線，綜合PMI下降至54.5，低於(yu) 9月水平，但整體(ti) 數據仍處於(yu) 擴張區間。法國10月綜合PMI下跌至47.3，創5個(ge) 月最低，經濟活動明顯放緩。

　　圖7：海外製造業(ye) 景氣度

　　
　　　　
　　資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理