激光切割控製係統產業鏈研究分析

在國產(chan) 激光器技術不斷進步背景下，激光切割設備成本大幅降低，從(cong) 而帶動激光切割設備不斷向下遊工業(ye) 加工領域滲透。激光切割控製係統作為(wei) 激光切割設備的“大腦”，在產(chan) 業(ye) 鏈上下遊中，盈利能力和增長前景都較好，是典型的“長坡厚雪”賽道。

上遊——包括各類電子元器件生產(chan) 商，如PCB麵板、IC芯片、晶體(ti) 管、電阻電容等。PCB麵板環節代表企業(ye) 有鵬鼎控股、滬電股份、深南電路等；IC芯片環節代表企業(ye) 有高通、Media Tek、三星等；晶體(ti) 管環節代表企業(ye) 有福晶科技、光庫科技等。

圖：ARM芯片競爭(zheng) 格局來源：開源證券研究所

中遊——包括激光器、控製係統以及切割頭等配套硬件。激光器代表企業(ye) 有IPG、銳科激光、創鑫激光、傑普特等；控製係統代表企業(ye) 有德國倍福、西門子、柏楚電子、維宏股份等；切割頭代表企業(ye) 有德國Precitec、德國LT、柏楚電子、萬(wan) 順興(xing) 等。

圖：激光切割控製係統市場份額情況來源：申港證券研究所

下遊——激光加工設備集成商。代表企業(ye) 有大族激光、宏石激光、邦德激光、奔騰激光、華工科技、聯贏激光、海目星、光韻達等。

圖：fun88官网平台切割成套設備市場份額

從(cong) 產(chan) 業(ye) 鏈上的參與(yu) 者近期的增長情況來看：

柏楚電子（上海市）——2022年，實現營業(ye) 收入8.98億(yi) 元，同比-1.64%；實現歸母淨利潤4.80億(yi) 元，同比-12.85%。

維宏股份（上海市）——2022年，實現營業(ye) 收入3.88億(yi) 元，同比-6.28%；實現歸母淨利潤0.51億(yi) 元，同比-14.39%。

從(cong) 機構對產(chan) 業(ye) 鏈景氣度的預期情況來看：

圖：Wind機構一致預期增長和景氣度情況

（一）激光切割的基本原理，簡單來說，就是用激光束將材料局部加熱至超過熔點，然後用高壓氣體(ti) 或蒸汽，將熔融的金屬吹離，從(cong) 而形成一個(ge) 非常窄的切口，並隨著激光束與(yu) 材料相對移動，依次切割形成孔洞。

圖：激光切割原理示意圖來源：國元證券研究所

相比傳(chuan) 統切割工藝，如氣燃體(ti) 切割、等離子切割、水刀、等離子火焰等，激光切割工藝不接觸物體(ti) ，切頭不會(hui) 產(chan) 生磨損，並且切割速度快，應用場景靈活，可以提升加工效率，降低加工成本，提高工件質量。

激光切割設備的發展趨勢是追求更高的功率，從(cong) 而提高加工速度和加工能力。過去幾年，工業(ye) 應用的激光器功率從(cong) 開始的200W提升到1.2KW，目前主流功率需求已提升至 6kW 以上。

圖：高功率激光切割設備顯著提升性能效率來源：國元證券研究所

激光切割控製係統，是激光切割的“大腦”，價(jia) 值量占激光切割設備大約5%，它的作用是將用戶設計的圖形圖像進行一係列處理，同時由一定算法規劃出合理的切割路徑，控製切割設備依路徑，按加工工藝精確、高效地完成切割工作。

激光切割控製係統一般由控製器、功率放大器與(yu) 變換裝置、電動機、負載，及相關(guan) 的傳(chuan) 感器等部件組成。控製器下達指令，驅動器將其轉化為(wei) 電信號，驅動電機旋轉，帶動工作機械運行，傳(chuan) 感器將電機的實時信息反饋給控製器並進行實時調整，從(cong) 而保證整個(ge) 係統的穩定運轉。

圖：激光切割控製係統流程來源：柏楚電子招股說明書(shu)

激光切割控製係統的關(guan) 鍵技術，包括計算機輔助設計技術（ CAD）、計算機輔助製造技術（CAM）、數字控製（NC）、傳(chuan) 感器技術、電路板等硬件設計技術。

圖：激光切割控製係統流程及所需技術來源：柏楚電子招股說明書(shu)

（二）從(cong) 收入體(ti) 量和業(ye) 務結構看各家公司概況

從(cong) 2022年總收入體(ti) 量來看，柏楚電子（8.98億(yi) 元）>維宏股份（3.88億(yi) 元）。

在激光切割控製係統相關(guan) 收入方麵，2022年柏楚電子收入5.75億(yi) 元；維宏股份根據其在調研活動中披露的數據，2021年前三季度激光營收占其總營收的比例約17%，若按17%預測，2022年激光領域營收約0.66億(yi) 元。

柏楚電子——目前收入構成中，板卡係統、隨動係統、總線係統、其他，分別占比24.87%、24.34%、16.00%、34.79%。

隨動控製係統、板卡控製係統和總線控製係統，均為(wei) 公司的核心業(ye) 務激光切割運控係統的主營產(chan) 品。

圖：公司激光切割運動控製係統產(chan) 品來源：國海證券研究所

維宏股份——目前收入構成中，一體(ti) 機、控製器、驅動器、配件及其他、其他，分別占比47.76%、35.14%、12.51%、4.41%、0.18%。其中，一體(ti) 機集成了運動控製卡、 CPU 主板、顯示器（液晶屏）、專(zhuan) 業(ye) 操作麵板等；控製器是數控軟件的底層控製算法的載體(ti) 以及硬件接口。

在激光切割控製係統領域，公司產(chan) 品包括：控製係統、CAD/CAM 套料軟件、配套智能標識控製硬件、伺服係統和工業(ye) 物聯網等，具體(ti) 營收規模未在公告中披露（公司產(chan) 品除了應用於(yu) 激光切割機，還可應用於(yu) 雕刻機、雕銑機、水射流切割機、等離子切割機、火焰切割機各類車床，未披露各細分領域營收情況）。

圖：收入構成（單位：億(yi) 元）

（三）近12個(ge) 季度公告的淨利潤增速，及近期單季度利潤增長情況拆解：

圖：淨利潤增速（%）

對增長態勢有所感知後，我們(men) 接著再將各家公司的收入和利潤情況拆開，看新一季度數據。

柏楚電子——2022年，實現營業(ye) 收入8.98億(yi) 元，同比-1.64%；實現歸母淨利潤4.80億(yi) 元，同比-12.85%。

2022Q4, 歸母淨利潤同比扭轉下滑趨勢，增長較多，主要是2022 年下半年下遊需求持續回暖，高功率控製係統以及智能切割頭增長較快。

2023年1-2月，軟件訂單同比增長20%-30%，主要是中低功率受益於(yu) 家具、建材、廣告等行業(ye) 回軟，高功率受益於(yu) 鋼構、重工等需求的釋放。

圖：單季度淨利潤及同環比增速

維宏股份——2022年，實現營業(ye) 收入3.88億(yi) 元，同比-6.28%；實現歸母淨利潤0.51億(yi) 元，同比-14.39%。

2022Q4, 歸母淨利潤同比增長815.68%，主要是上一年同期基數較低，同時當期公允價(jia) 值變動損益從(cong) 2022Q3的-650.9萬(wan) 變為(wei) 205.6萬(wan) 。

圖：單季度淨利潤及同環比增速

（四）各家現金流質量

一、淨利潤現金含量

圖：現金質量

維宏股份淨利潤現金含量波動較大，主要是淨利潤受到公允價(jia) 值變動影響波動較大，公允價(jia) 值不影響現金流，從(cong) 而引起淨利潤現金含量波動較大。

二、經營活動現金流VS資本性支出

圖：經營活動現金流、資本性支出

兩(liang) 家公司經營活動現金流均能基本滿足資本性支出。

（五）利潤率、資本回報率，以及產(chan) 業(ye) 鏈價(jia) 值分配情況：

一、毛利率

圖：綜合毛利率（%）

從(cong) 毛利率來看，柏楚電子>維宏股份。主要由於(yu) 業(ye) 務結構不同所致，柏楚電子主營激光切割控製係統，涵蓋中低高功率，毛利率較高，而維宏股份主營雕刻雕銑切割控製係統，激光切割控製係統占比較低，且目前隻涵蓋中低功率，毛利率較低。

柏楚電子2022年毛利率略有下滑，主要是公司產(chan) 品結構發生變化，智能切割頭毛利率（具體(ti) 未披露）低於(yu) 控製係統，其收入占比提升。

維宏股份2021年毛利率逐步下滑，主要是南京開通並表，南京開通的業(ye) 務主要是車床係統，屬於(yu) 中低端市場中的第二梯隊，毛利率相對上海公司低。2022年毛利率逐步回升，主要是因為(wei) 上海公司產(chan) 品銷售占比回升，帶動綜合毛利率上升。

二、淨利率

圖：淨利率（%）

從(cong) 淨利率來看，柏楚電子>維宏股份。

三、淨資產(chan) 收益率

圖：杜邦分析

從(cong) 淨資產(chan) 收益率來看，柏楚電子>維宏股份。2018年以後柏楚電子總資產(chan) 周轉率變低，主要是2019年收到IPO募集資金淨額16.12億(yi) 元所致，募集資金使用情況如下，項目投入進度慢於(yu) 預期。

圖：IPO募集資金使用情況來源：公司公告

四、產(chan) 業(ye) 鏈對比

圖：產(chan) 業(ye) 鏈分析

1）價(jia) 值分配情況

產(chan) 業(ye) 鏈中，中遊激光切割控製係統價(jia) 值量較高。

2）成長性

從(cong) 成長性來看，上遊激光器預期增長率較高，主要是激光器受到國內(nei) 新能源市場高景氣度影響，需求不斷提升，且國產(chan) 替代進程加快。

（六）行業(ye) 景氣度指標：

激光切割行業(ye) 需求與(yu) 製造業(ye) 景氣度緊密相關(guan) ，我們(men) 選用製造業(ye) PMI、社融數據和工業(ye) 增加值來觀察激光切割行業(ye) 景氣度。

一、製造業(ye) PMI

3月份，製造業(ye) PMI為(wei) 51.9%，環比回落0.7個(ge) 百分點。上月高基數影響大，預計4月經濟複蘇主線不變，景氣同比回升趨勢有望延續。

圖：中國製造業(ye) PMI 來源：Choice

二、社融數據

根據4月11日的數據，三月份社會(hui) 融資規模增量為(wei) 5.38萬(wan) 億(yi) 元，比上年同期多7079億(yi) 元，其中人民幣貸款增加3.89萬(wan) 億(yi) 元，同比多增7497億(yi) 元。新增人民幣貸款、社會(hui) 融資規模等數據均好於(yu) 市場預期，國內(nei) 經濟複蘇動能增強。

圖：中國社會(hui) 融資增量來源：Choice

三、工業(ye) 增加值

根據3月15號國家統計局發布的數據，今年1-2月份，規模以上工業(ye) 增加值同比實際增長2.4%，較去年 12月回升 1.1個(ge) 百分點，但整體(ti) 增幅不高。

圖：中國工業(ye) 增加值來源：Choice

（七）

一個(ge) 激光切割設備標配一套激光切割控製係統，根據《2021fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展報告》數據，fun88官网平台切割設備銷售量從(cong) 2017年的2.73萬(wan) 套增長到2021年的7.20萬(wan) 套，2017-2021年CAGR達到27.44%。根據行業(ye) 報告數據，fun88官网平台切割設備主要用於(yu) 工業(ye) 加工、通信存儲(chu) 、醫療美容等領域，占比分別為(wei) 45%、28%、9%。其中，中低功率激光切割設備在幾十瓦到幾百瓦之間，通常用於(yu) 較薄的材料切割；高功率激光切割設備在幾千瓦到數十千瓦之間，適用於(yu) 較厚的材料切割，以及大規模的工業(ye) 製造。具體(ti) 應用如下表：