又一家發源於(yu) 武漢光穀的光芯片企業(ye) IPO獲受理。近日，據北交所官網信息，新三板企業(ye) 武漢雲(yun) 嶺光電股份有限公司（以下簡稱“雲(yun) 嶺光電”）在北交所公開發行並上市的申請已獲受理。

本次IPO，雲(yun) 嶺光電擬公開發行股票不超過8000萬(wan) 股；采用超額配售選擇權下，則不超過9200萬(wan) 股。擬募集資金9.89億(yi) 元，用於(yu) 算力中心高速光通信芯片擴產(chan) 及研發中心建設項目。

《中國經營報》記者注意到，最近三年，雲(yun) 嶺光電營收淨利潤穩步增長。但同時，雲(yun) 嶺光電的毛利率依然低於(yu) 同行。同時，雲(yun) 嶺光電還存在客戶集中度較高、關(guan) 聯銷售占比較高等問題。

雲(yun) 嶺光電相關(guan) 負責人在接受記者采訪時表示，雲(yun) 嶺光電此次選擇北交所上市，旨在借助資本市場平台進一步夯實高速光互聯領域技術與(yu) 產(chan) 業(ye) 布局，持續完善現代化企業(ye) 治理體(ti) 係，提升行業(ye) 品牌影響力，全麵增強企業(ye) 綜合經營實力，把握行業(ye) 增長機遇實現長期穩定發展。

華工科技間接持股

公開資料顯示，雲(yun) 嶺光電由芯片專(zhuan) 家團隊與(yu) 華工科技於(yu) 2018年1月在武漢光穀共同發起設立，專(zhuan) 注於(yu) 中高端光通信半導體(ti) 光芯片產(chan) 品，是擁有完全自主知識產(chan) 權，具備全流程生產(chan) 能力的IDM光芯片企業(ye) 。

招股說明書(shu) 顯示，雲(yun) 嶺光電是擁有自主知識產(chan) 權、具備全流程生產(chan) 能力的光通信芯片及封裝產(chan) 品供應商。公司采用IDM經營模式，具備覆蓋芯片設計、外延生長、晶圓製造、芯片加工、封裝、測試、性能及可靠性驗證等完整工藝環節的垂直整合能力，構建了高度可複用的平台級技術體(ti) 係，實現了從(cong) 材料到芯片及封裝產(chan) 品的技術閉環。

按2025年對外銷售收入計算，雲(yun) 嶺光電是全球排名第九、國內(nei) 排名第三的激光器芯片供應商。未來，隨著公司激光器及其他當前算力中心市場主流產(chan) 品銷售規模的擴大，公司市場地位將得到進一步提升。

因股權結構分散，雲(yun) 嶺光電目前暫無控股股東(dong) 和實際控製人。其中，雲(yun) 嶺光電創始團隊持股平台武漢峰創為(wei) 源科技合夥(huo) 企業(ye) （有限合夥(huo) ）和華工科技（000988.SZ）全資子公司武漢華工科技投資管理有限公司，分別是雲(yun) 嶺光電的第一大股東(dong) 和第二大股東(dong) 。華工科技通過全資子公司‌武漢華工科技投資管理有限公司‌間接持股，股權穿透後持有雲(yun) 嶺光電4343.479萬(wan) 股，持股比例為(wei) ‌13.65%。

華工科技間接持股，對雲(yun) 嶺光電和華工科技分別有何影響？

南開大學金融學教授田利輝向記者指出，對雲(yun) 嶺光電而言，華工科技既是技術策源地,承繼其光電子技術積累，又是關(guan) 鍵客戶,華工正源貢獻近40%營收，形成“研發—驗證—量產(chan) ”閉環。對華工科技而言，此舉(ju) 強化了光通信全產(chan) 業(ye) 鏈布局，通過資本紐帶將上遊芯片環節納入生態體(ti) 係，避免在AI算力競賽中受製於(yu) 海外光芯片供應商。這種“母體(ti) 孵化+反向賦能”模式，為(wei) 國有科技集團培育硬科技標的提供了範本。

毛利率低於(yu) 同行

近年來，雲(yun) 嶺光電業(ye) 績穩步增長。招股說明書(shu) 顯示，2023年—2025年，雲(yun) 嶺光電營業(ye) 收入分別為(wei) 1.27億(yi) 元、1.46億(yi) 元和2.68億(yi) 元；歸母淨利潤分別為(wei) -1418.82萬(wan) 元、-2327.95萬(wan) 元和3796.03萬(wan) 元。

同時，公司預計2026年1—6月可實現營業(ye) 收入1.75億(yi) 元—1.85億(yi) 元，同比增長62.64%—71.93%；預計扣非歸母淨利潤1600萬(wan) 元—2300萬(wan) 元，同比扭虧(kui) 為(wei) 盈。

對於(yu) 業(ye) 績增長，雲(yun) 嶺光電相關(guan) 負責人向記者指出，雲(yun) 嶺光電營收淨利潤均處於(yu) 上升態勢的原因主要是AI算力產(chan) 業(ye) 鏈需求快速擴張，公司算力中心配套產(chan) 品持續放量，疊加高端高附加值產(chan) 品銷售占比提升帶動營收規模增長；隨著訂單規模擴大生產(chan) 形成規模效應攤薄生產(chan) 成本，產(chan) 品綜合毛利率改善，同時公司精細化管控各項期間費用，前期算力相關(guan) 研發成果落地實現商業(ye) 化盈利，多重因素共同推動業(ye) 績大幅改善。

田利輝向記者指出，雲(yun) 嶺光電營收淨利雙增源於(yu) 技術突破與(yu) 產(chan) 業(ye) 周期共振。公司攻克MOCVD外延生長等工藝後，相關(guan) 高端產(chan) 品實現量產(chan) ，恰逢AI算力基建拉動800G光模塊需求爆發。2025年25G以上激光器營收同比增長205%，毛利率達54.32%，產(chan) 品結構優(you) 化對利潤的貢獻遠超規模效應。

“但需警惕的是，當前增長高度依賴數據中心市場，若技術路線切換，如CPO架構普及，現有產(chan) 品體(ti) 係可能麵臨(lin) 代際風險。”田利輝向記者指出。

記者注意到，就毛利率表現來看，雲(yun) 嶺光電的毛利率水平要低於(yu) 同行可比公司。招股說明書(shu) 數據顯示，2023年—2025年，雲(yun) 嶺光電的同行可比公司——源傑科技（688498.SH）、仕佳光子（688313.SH）和長光華芯（688048.SH）三家公司的平均毛利率分別為(wei) 32.69%、30.19%和41.95%，而雲(yun) 嶺光電在此報告期內(nei) 的毛利率分別為(wei) 21.24%、19.35%和32.61%。

對此，雲(yun) 嶺光電在招股說明書(shu) 中指出，報告期內(nei) ，公司綜合毛利率水平低於(yu) 可比公司平均水平，主要係各自所處產(chan) 業(ye) 鏈位置、產(chan) 品結構不同所致。

此外，招股說明書(shu) 還表示，報告期各期，雲(yun) 嶺光電探測器產(chan) 品的毛利率分別為(wei) 2.19%、-6.68%及11.21%，毛利率水平低於(yu) 激光器芯片產(chan) 品，拉低了公司整體(ti) 毛利率水平。

客戶集中度較高

在分析此次IPO可能麵臨(lin) 的風險時，雲(yun) 嶺光電在招股說明書(shu) 中提及，公司與(yu) 主要客戶合作關(guan) 係穩定，客戶結構逐漸多元化，但客戶集中度仍高於(yu) 同行業(ye) 可比公司平均水平，且對關(guan) 聯方客戶華工正源的銷售占比較高。

數據顯示，報告期各期，公司前五大客戶銷售金額合計分別為(wei) 9411.26萬(wan) 元、10076.28萬(wan) 元和18404.70萬(wan) 元，占營業(ye) 收入的比重分別為(wei) 74.32%、68.98%和68.44%，其中對第一大客戶華工正源的銷售金額分別為(wei) 6015.97萬(wan) 元、5734.91萬(wan) 元和10594.04萬(wan) 元，占公司營業(ye) 收入的比例分別為(wei) 47.51%、39.26%和39.39%。

雲(yun) 嶺光電在招股說明書(shu) 中表示，若未來公司主要客戶出現技術路線轉換、產(chan) 品結構變動、供應商調整等情況，可能減少對公司產(chan) 品的采購，將對公司的經營業(ye) 績產(chan) 生不利影響。

雲(yun) 嶺光電相關(guan) 負責人在接受記者采訪時指出，報告期各期，隨著公司業(ye) 務規模的擴大以及對新客戶的拓展，客戶集中度已逐漸下降。公司下遊光器件、光模塊行業(ye) 集中度較高，且華工正源、大連藏龍、海信寬帶、深圳九州等客戶均為(wei) 知名光模塊、光器件企業(ye) ，公司為(wei) 國內(nei) 領先的光芯片供應商，雙方的合作是市場化選擇，具備合理的交易背景，符合商業(ye) 邏輯。

田利輝向記者指出，客戶集中是光芯片行業(ye) 的階段性特征,技術驗證周期長達18—24個(ge) 月，新企業(ye) 必須綁定頭部客戶實現產(chan) 品迭代。積極影響是，頭部客戶的深度綁定意味著穩定的訂單來源和較低的銷售費用，華工正源長期穩定采購量約3000萬(wan) 顆/年。不利影響則是，若華工正源技術路線轉換或供應商調整，將對雲(yun) 嶺光電業(ye) 績產(chan) 生重大衝(chong) 擊。

此外，田利輝指出，華工正源作為(wei) 關(guan) 聯方，關(guan) 聯交易占比過高也是監管審核的重點關(guan) 注事項。原因在於(yu) 光通信芯片行業(ye) 的特殊性。光芯片進入下遊光模塊供應商體(ti) 係前，需經曆嚴(yan) 苛的性能及可靠性驗證，認證周期長、替換成本高。一旦通過驗證，客戶黏性強，但也導致早期客戶高度集中。

“過度依賴華工正源及其他關(guan) 聯方，使公司議價(jia) 能力弱化。”田利輝表示，破局關(guan) 鍵在於(yu) 拓展應用場景,將相關(guan) 技術遷移至車載激光雷達、量子通信等新興(xing) 領域，同時通過北交所募資加速海外客戶認證。“長期來看，需要形成技術代差優(you) 勢才能真正降低客戶集中風險。”田利輝說。

中經傳(chuan) 媒智庫專(zhuan) 家、中關(guan) 村物聯網產(chan) 業(ye) 聯盟副秘書(shu) 長袁帥向記者分析指出，若要解決(jue) 客戶集中度較高的問題，雲(yun) 嶺光電首先需要持續推進產(chan) 品的多元化布局，在現有光通信芯片產(chan) 品的基礎上，拓展更多的應用場景，針對不同的客戶群體(ti) 開發適配的產(chan) 品，擴大潛在客戶的覆蓋範圍。

其次要加大市場開拓的投入。袁帥表示，積極對接下遊其他頭部光模塊廠商，尤其是數據中心、電信運營商領域的客戶，通過產(chan) 品的技術優(you) 勢和成本優(you) 勢逐步切入更多客戶的供應鏈體(ti) 係，分散客戶集中的風險。

“最後要持續提升自身的技術壁壘，保持產(chan) 品的技術領先性，提升客戶的替換成本，降低客戶流失的可能性，逐步形成多元穩定的客戶結構，為(wei) 長期穩定發展築牢基礎。”袁帥說。