烽火通信（600498.SH）日前披露了對公開發行可轉債(zhai) 申請反饋意見的回複公告，對擬募集資金不超過30.88億(yi) 元用於(yu) 5G承載網絡係統設備研發及產(chan) 業(ye) 化、下一代光通信核心芯片研發及產(chan) 業(ye) 化等五個(ge) 項目的相關(guan) 情況做了進一步地說明。

作為(wei) 國內(nei) 光通信設備主要廠商之一，隨著5G 產(chan) 業(ye) 布局逐漸展開，公司能否迎來新一輪成長周期？

通信設備市場老三

烽火通信是一家老牌的信息通信企業(ye) ，於(yu) 1999年成立，在2001年上市。公司是國內(nei) 通信設備主要供應商，市場份額僅(jin) 次於(yu) 華為(wei) 、中興(xing) 。

從(cong) 產(chan) 品構成來看，公司主要有通信係統設備、光纖及線纜、數據網絡產(chan) 品。根據財報數據，2018年這三類產(chan) 品貢獻收入占比分別約62%、27%及10%。

股東(dong) 方麵，間接控股股東(dong) 為(wei) 武漢郵電科學研究院有限公司（以下簡稱“郵科院”），實際控製人為(wei) 國務院國資委。下圖為(wei) 公司2018年年報披露的股權結構圖：

2018年，郵科院與(yu) 電信科學技術研究院有限公司實施聯合重組，被劃入新設的中國信息通信科技集團有限公司（以下簡稱“中國信科”）。

重組完成後，中國信科旗下資產(chan) 除烽火通信外，還包括光迅科技、大唐電信、長江通信、高鴻股份、理工光科等，業(ye) 務涵蓋通信、芯片設計與(yu) 製造、物聯網應用等。

周期：營收增速與(yu) 運營商資本開支變動趨同

公司經營在很大程度上受下遊運營商基礎設施建設影響，而通信產(chan) 業(ye) 投資周期來源於(yu) 通信技術周期。

2009年1月3G牌照發放後，國內(nei) 開啟了3G網絡建設周期，2011年至2013年三大運營商資本開支總額逐年增加。2013年12月4G牌照發放，運營商資本開支進一步擴大。不過，隨著4G建設周期逐漸接近尾聲，運營商資本開支在2017年及2018年出現下滑。

從(cong) 曆史財務數據看，近十年以來，烽火通信營收與(yu) 歸母淨利潤保持增長。根據財務數據，2008年至2018年，公司營收規模由34.27億(yi) 擴大至242.35億(yi) ，歸母淨利潤由1.75億(yi) 元增長至8.44億(yi) 元，營收及歸母淨利潤年均複合增長率分別為(wei) 21.61%及17.04%。

將烽火通信營收增速與(yu) 三大運營商資本開支增速進行對比，可以發現兩(liang) 者變動方向基本一致。近兩(liang) 年，隨著運營商資本開支減少，公司營收增速回落，歸母淨利潤增速跌落至個(ge) 位數。

應收款升速較快，利潤含金量周期性波動

部分由於(yu) 上文所述的周期性原因，2016年之後，公司營收增速下滑，而應收賬款則有所上升，這在客觀上導致經營性淨現金流低於(yu) 淨利潤。

根據財報，公司應收賬款由2016年底的45.25億(yi) 元增加至2018年底的77.32億(yi) 元，兩(liang) 年間增加了70.85%，應收賬款周轉率由2016年的4.44次下滑至2018年的3.58次。

2014年和2015年，公司經營性淨現金流高於(yu) 淨利潤，顯示出當時的利潤含金量較高。

2016年到2018年，公司經營性淨現金流則低於(yu) 淨利潤水平。財報顯示，2018年公司產(chan) 生經營性淨現金流3.51億(yi) 元，比同期淨利潤低約5.56億(yi) 元。

擬募資30億(yi) 投資5G產(chan) 業(ye) ，能否打開成長空間？

工信部確定5G商用時間是2020年，三大運營商也根據相關(guan) 政策製定了5G商用時間表，基本鎖定在2019年開始試商用，到2020年實現規模商用。因此，不少券商研報認為(wei) 5G建設高峰期將集中在2019年到2022年。

根據公司公告，5G 產(chan) 業(ye) 催生新項目需求包括5G承載網絡係統設備、下一代光通信核心芯片、下一代寬帶接入係統設備、高密度基站對光纖\/光棒的需求、信息安全監測預警係統等。

基於(yu) 發展需求，在現有業(ye) 務的基礎上，公司提出通過公開發行可轉債(zhai) 募集資金不超過30.88億(yi) 元用於(yu) 相關(guan) 項目。下表為(wei) 根據公告整理的公司此次募投項目相關(guan) 信息：

其中，5G承載網絡係統設備研發及產(chan) 業(ye) 化項目投資總額10.05億(yi) 元，建設期2年。公司公告顯示，工信部及前瞻產(chan) 業(ye) 研究院預測，2019年-2022年我國三大運營商將新建和改建5G基站198萬(wan) ；據此推算，我國2019年-2022年5G城域網傳(chuan) 輸設備的市場需求約為(wei) 1，754.5億(yi) 元。

下一代光通信核心芯片研發及產(chan) 業(ye) 化項目投資總額8.12億(yi) 元，建設期4年。公告顯示，根據工信部及前瞻產(chan) 業(ye) 研究院對2019年-2024年我國新建及改擴建5G基站數量的預測，推算2019年-2024年接入設備的需求量為(wei) 372.1萬(wan) 端，核心匯聚設備的需求量為(wei) 33.5萬(wan) 端；據此推算，2019年-2024年應用於(yu) 我國5G設備分組芯片的市場需求約為(wei) 50億(yi) 美元。（YYL）（麵包財經）