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seline;color:#333333;font-family:""> 時代周報記者 黃嘉祥 發自深圳

seline;color:#333333;font-family:""> 繼新三板多家龍頭企業(ye) 陸續轉投科創板之後，先臨(lin) 三維（830978）也加入了闖關(guan) 陣營。

seline;color:#333333;font-family:""> 作為(wei) 國內(nei) 外3D打印龍頭企業(ye) ，先臨(lin) 三維在國內(nei) 同行中銷售排名第一、全球第九，也是新三板創新層的一家明星企業(ye) 。在宣布衝(chong) 刺科創板之後，公司股價(jia) 一路高漲，截至停牌已翻了一番。

seline;color:#333333;font-family:""> 先臨(lin) 三維快速成長的背後離不開並購。自2014年掛牌新三板之後，其接連將包括主要競爭(zheng) 對手天遠三維(872587)在內(nei) 的多家公司收入麾下，但溢價(jia) 收購也埋下了商譽減值的隱患。

seline;color:#333333;font-family:""> 盡管穩坐行業(ye) 龍頭位置多年，但先臨(lin) 三唯的盈利能力堪憂，公司近兩(liang) 年扣非後淨利潤為(wei) 負，包括上述並購企業(ye) 在內(nei) ，其旗下各地的控股子公司也大多處於(yu) 虧(kui) 損狀態，公司麵臨(lin) 著持續虧(kui) 損和技術產(chan) 業(ye) 化風險；另外，公司金屬增材製造（俗稱“3D打印”）設備的部分核心器件對國外品牌也存在一定的依賴性。

seline;color:#333333;font-family:""> 針對相關(guan) 技術產(chan) 業(ye) 化及持續盈利等相關(guan) 問題，時代周報記者聯係先臨(lin) 三維，截至發稿未獲回複。

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seline;color:#333333;font-family:""> 申報前後股價(jia) 翻番

seline;color:#333333;font-family:""> 如果成功登陸科創板，先臨(lin) 三維將成為(wei) 李誠治下的永盛集團旗下的第二家上市公司。

seline;color:#333333;font-family:""> 2004年，靠傳(chuan) 統的化纖及紡織業(ye) 起家的李誠成立了先臨(lin) 三維，進軍(jun) 3D打印行業(ye) 。這位溫州商人有著極強的資本運作能力，2013年帶著一手創立的永盛新材料（03608.HK）登陸港股，2014年又帶領先臨(lin) 三維掛牌新三板，成為(wei) 國內(nei) 3D打印行業(ye) 第一股。

seline;color:#333333;font-family:""> 從(cong) 股權結構來看，李誠直接和間接持有公司33.97%的股份，為(wei) 公司實控人，也是先臨(lin) 三維的董事長。

seline;color:#333333;font-family:""> 先臨(lin) 三維的業(ye) 務幾乎覆蓋3D打印全產(chan) 業(ye) 鏈，從(cong) 前端的數據獲取（三維掃描）、三維的軟件設計，再到3D打印輸出、一體(ti) 化解決(jue) 方案，其產(chan) 品應用於(yu) 工業(ye) 製造、生物醫療、教育消費等領域。

seline;color:#333333;font-family:""> 對於(yu) 先臨(lin) 三維而言，2016年是一個(ge) 雙重轉折點。這一年，先臨(lin) 三維的營業(ye) 收入突破3.1億(yi) 元，一躍成為(wei) 行業(ye) 第一。此後，先臨(lin) 三維每年都入選新三板創新層，不過隨著市場持續不振，公司的股價(jia) 從(cong) 2016年以來一路走低，幾次再融資最終都宣告失敗，直到科創板的消息出來之後，才扭轉了上述局麵。

seline;color:#333333;font-family:""> 今年2月27日，先臨(lin) 三維發布公告，決(jue) 定進行首發上市，已提交IPO輔導備案登記材料，輔導機構為(wei) 中國國際金融股份有限公司；隨後，公司在回應媒體(ti) 時稱，計劃赴科創板上市。

seline;color:#333333;font-family:""> 由於(yu) 身披科創板概念，先臨(lin) 三維的股價(jia) 一路高漲，成為(wei) 今年新三板上交易最活躍的股票之一。今年以來，其股價(jia) 累計上漲103%，截至3月21日停牌的最後一個(ge) 交易日，收於(yu) 8.65元/股，總市值達27億(yi) 元；另外，在不到三個(ge) 月的時間內(nei) ，公司新增股東(dong) 441名。

seline;color:#333333;font-family:""> “新三板公司公布申報科創板後股價(jia) 出現上漲，反映出一二級市場的估值差，科創板高的關(guan) 注度和二級市場較高的估值會(hui) 形成較高的估值預期。同時首批企業(ye) 受市場追捧會(hui) 得到資金關(guan) 注，存在較大的套利空間。”東(dong) 北證券股轉業(ye) 務部董事總經理張可亮對時代周報記者表示，估值修複還是概念炒作，需要看具體(ti) 公司，對於(yu) 符合科創板上市標準的公司就是估值修複，需要投資人理解好科創板定位和公司發展情況。

seline;color:#333333;font-family:""> 盡管在國內(nei) 穩居行業(ye) 第一，但先臨(lin) 三維部分核心器件卻仍掌握在國外企業(ye) 手中。

seline;color:#333333;font-family:""> “公司金屬增材製造設備的部分核心器件對國外品牌存在一定的依賴性。金屬增材製造裝備核心器件，如高光束質量激光器、大功率激光掃描振鏡等精密光學器件依賴進口，如果上述核心器件受出口國貿易禁用、管製等因素影響，導致公司無法按需及時采購，且無法及時采取替代方案，可能影響公司的金屬3D打印機生產(chan) 經營等。”先臨(lin) 三維在風險因素中如是表示。

seline;color:#333333;font-family:""> 對此，長期研究新三板的資深投融資專(zhuan) 家許小恒對時代周報記者分析，受技術壁壘影響，國內(nei) 企業(ye) 在這些具有高技術壁壘的核心部件難有突破，目前仍是外資企業(ye) 在主導供應，這會(hui) 導致企業(ye) 在產(chan) 業(ye) 鏈上存在短板，企業(ye) 綜合實力欠缺，上下遊支撐不足，品牌溢價(jia) 能力差。接下來可能會(hui) 遭到監管機構的問詢。

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seline;color:#333333;font-family:""> 持續盈利能力待考

seline;color:#333333;font-family:""> 除了核心器件依賴國外品牌，先臨(lin) 三維還麵臨(lin) 著持續虧(kui) 損等一係列風險。

seline;color:#333333;font-family:""> 招股書(shu) 顯示，2016―2018年，公司歸屬於(yu) 母公司所有者的淨利潤分別為(wei) 1471.22萬(wan) 元、1895.01萬(wan) 元及941.07萬(wan) 元，扣除非經常性損益後歸屬於(yu) 母公司所有者的淨利潤分別為(wei) 981.52萬(wan) 元、-135.79萬(wan) 元及-2145.38萬(wan) 元。

seline;color:#333333;font-family:""> “主要係公司研發費用金額較大、部分子公司實施股權激勵產(chan) 生股份支付金額較大、部分子公司計提商譽減值與(yu) 無形資產(chan) 減值以及非經常性損益中政府補助金額較大等原因所致。” 先臨(lin) 三維如此解釋。

seline;color:#333333;font-family:""> 不難看出，在先臨(lin) 三維持續虧(kui) 損的背後，各種因素一環緊扣一環。從(cong) 研發投入來看，2016―2018年，公司研發投入金額分別為(wei) 7919.45萬(wan) 元、9748.93萬(wan) 元和14050.92萬(wan) 元，占營業(ye) 收入的比例分別為(wei) 25.29%、26.87%和35.08%。

seline;color:#333333;font-family:""> 由於(yu) 持續虧(kui) 損，先臨(lin) 三維選擇的具體(ti) 上市標準為(wei) 第二款，即預計市值不低於(yu) 人民幣15億(yi) 元，最近一年營業(ye) 收入不低於(yu) 人民幣2億(yi) 元，且最近三年累計研發投入占最近三年累計營業(ye) 收入的比例不低於(yu) 15%。

seline;color:#333333;font-family:""> 從(cong) 控股子公司的業(ye) 績表現來看，時代周報記者梳理發現，先臨(lin) 三維這些年收購的公司及其在全國各地設立的子公司絕大部分都處於(yu) 虧(kui) 損狀態。從(cong) 核算主體(ti) 來看，主要原因是此前收購的捷諾飛與(yu) 子公司先臨(lin) 雲(yun) 打印持續虧(kui) 損。

seline;color:#333333;font-family:""> 捷諾飛虧(kui) 損較大的主要原因係股份支付與(yu) 無形資產(chan) 減值所致。5月18日，先臨(lin) 三維公告稱，公司擬不再控股捷諾飛並擇機轉讓部分股份。而先臨(lin) 雲(yun) 打印在期內(nei) 分別虧(kui) 損了353.71萬(wan) 元、4342.78萬(wan) 元和3567.03萬(wan) 元，處於(yu) 持續虧(kui) 損狀態。

seline;color:#333333;font-family:""> 持續虧(kui) 損與(yu) 先臨(lin) 三維相關(guan) 技術的研發產(chan) 業(ye) 化的進展有關(guan) ，時代周報記者梳理發現，包括先臨(lin) 雲(yun) 打印在內(nei) ，先臨(lin) 三維旗下多家子公司尚處於(yu) 研發投入期。

seline;color:#333333;font-family:""> “在非金屬 3D 打印等領域，用於(yu) 直接製造的 3D 打印技術仍處於(yu) 發展階段，產(chan) 業(ye) 化應用尚待普及。公司在產(chan) 品研發過程中需要投入大量的人力與(yu) 資金。如果公司未來開發的產(chan) 品不能契合市場需求，或者產(chan) 品銷售收入未能覆蓋研發、生產(chan) 成本及相關(guan) 費用，則將會(hui) 導致公司投入研發的大額資金無法帶來經濟效益，相關(guan) 技術存在未能實現產(chan) 業(ye) 化的風險。”先臨(lin) 三維在風險因素中表示。

seline;color:#333333;font-family:""> 許小恒對時代周報記者表示，公司從(cong) 事的新產(chan) 品項目若研發成功並實現產(chan) 業(ye) 化，將成為(wei) 公司未來利潤的增長點，反之則將增加公司的費用支出，並對盈利水平造成一定的不利影響。

seline;color:#333333;font-family:""> 持續虧(kui) 損疊加產(chan) 業(ye) 化風險，曾大舉(ju) 並購的先臨(lin) 三維還存在商譽減值的隱患。截至2018年末，公司商譽賬麵價(jia) 值為(wei) 6876.01萬(wan) 元，占非流動資產(chan) 的16.36%。

seline;color:#333333;font-family:""> “如果未來公司銷售規模增長或經營效益不及預期，則存在公司一定期間內(nei) 無法實現扣除非經常性損益後盈利的風險。”先臨(lin) 三維在特別風險提示中表示。

seline;color:#333333;font-family:""> 張可亮對時代周報記者表示，對於(yu) 科創板的注冊(ce) 製，考察公司的某一個(ge) 財務指標還是從(cong) 審核的視角，未來注冊(ce) 製的核心是公司的好壞由市場決(jue) 定，審核機構不對公司的好壞做辨別。許小恒則對時代周報記者分析，麵臨(lin) 持續盈利能力下行，在接下來的問詢環節，先臨(lin) 三維應該也會(hui) 遭到監管機構的重點關(guan) 注。

seline;color:#333333;font-family:""> 事實上，先臨(lin) 三維2010年衝(chong) 刺創業(ye) 板被否也與(yu) 其持續盈利能力有關(guan) 。彼時，發審委認為(wei) ，公司該階段的抗風險能力較弱，成長性和持續盈利能力存在重大不確定性。