分析師不斷唱多光伏“中長期看好”，然而實際行動上，機構已在不斷出逃。背後的原因除了短期因為(wei) 炒作估值偏高，龍頭公司或許存在著“擴產(chan) 不增利”的隱憂。

此前無限風光的光伏板塊在近日呈現大幅震蕩。

10月19日，隆基股份暴跌6.32%，市值較最高點已蒸發超480億(yi) 元。同日，光伏玻璃龍頭福萊特跌停，10月20日繼續低開，收跌2.53%，8個(ge) 交易日內(nei) 振幅高達31.45%。

值得注意的是，震蕩背後似乎是主力資金的大筆淨流出與(yu) 散戶的抄底接盤。雖然市場熱情不減，但長線投資者正希望從(cong) 光伏股中脫身。

估值偏高了嗎？

二季度以來，光伏行業(ye) 持續受到市場熱捧，個(ge) 股集體(ti) 高歌猛進。

以龍頭公司隆基股份為(wei) 例。去年8月，公司股價(jia) 約為(wei) 27元，市值剛剛突破千億(yi) 大關(guan) ，而隨著今年一頓爆炒，7月市值破2000億(yi) 元，10月初市值突破破3000億(yi) 元。截止10月20日收盤，隆基股份市值2757億(yi) 元，在A股四千餘(yu) 隻股票中，排到第39名。而一舉(ju) 成為(wei) 新能源行業(ye) 巨無霸龍頭，衝(chong) 到全市場市值排行前1%，也不過就3個(ge) 月的時間。

對於(yu) 光伏行業(ye) 與(yu) 龍頭公司的未來走向，市場觀點也存在分歧。

市場看多者認為(wei) ，隆基屬於(yu) 短期業(ye) 績可預期，中期空間可展望，長期故事可想像的公司，這樣的標的在A股並不算多。在滿足以上條件的前提下，公司當下估值在30-40倍的區間，並不算貴。甚至有人以“螞蟻估值超過銀行”來類比，看好光伏為(wei) 代表的清潔能源將會(hui) 帶來一場能源革命，認為(wei) 不能以既有能源企業(ye) 的估值邏輯進行判斷。

而市場看空者則認為(wei) ，雖然光伏產(chan) 業(ye) 具有巨大成長空間，中長期產(chan) 業(ye) 景氣度沒問題，但中短期估值打得太滿，沒有介入的價(jia) 格，國內(nei) 部分龍頭股的定價(jia) 或已有一定風險。

仁橋資產(chan) 指出，對比資本市場上的各類能源及相關(guan) 的公司，隆基股份作為(wei) 一家光伏上遊組件的龍頭公司，市值已經遠超國內(nei) 五大發電集團市值總和。光伏行業(ye) 的“前途價(jia) 值”是否能壓過“替代風險”還需謹慎考量。

機構已現唱空之聲

光伏行情得以持續的背後，自然少不了機構抱團的支撐，外有巴菲特、馬斯克等大佬重磅加碼，內(nei) 有公募私募不斷做多，進一步加強了市場“抄作業(ye) ”的熱情。

沉寂多年的光伏行業(ye) ，一度被掛上“今年市場主線之一”、“科技類必選”等標簽，似乎是撥雲(yun) 見日來到舞台中央，然而由於(yu) 前期漲勢過於(yu) 凶猛，市場也逐漸出現了唱空之聲。

知名私募仁橋資產(chan) 表示，雖然光伏產(chan) 業(ye) 具有巨大成長空間，但國內(nei) 部分龍頭股的定價(jia) 或存在風險。其分析稱，大家都在憧憬十四五規劃中對光伏產(chan) 業(ye) 的宏偉(wei) 計劃，按照業(ye) 內(nei) 樂(le) 觀的預期，，2019年數字是多少？光伏占比隻有2%，火電占比72%。火電占比竟然有72%！

從(cong) 行為(wei) 上看，也確實有機構正在“出逃”。

10月20日數據顯示，隆基股價(jia) 收漲2.22%，但其中主力淨流出高達2.66億(yi) 元，前一個(ge) 交易日主力資金賣出10.63億(yi) 元。時間維度再拉長一些，隆基股份3日淨流出18.7億(yi) 元，20日淨流出36.3億(yi) 元，可以看出主力資金似乎正在快速抽身。

反觀光伏玻璃龍頭福萊特，10天內(nei) 兩(liang) 次登上了龍虎榜。10月9日，福萊特三日賣出共計1.81億(yi) 元，其中滬股通賣出7618萬(wan) 元，一家機構席位賣出4260萬(wan) 元。10月19日，福萊特再現龍虎榜，前五賣出共計1.47億(yi) 元，其中一家機構席位賣出1561萬(wan) 元。

有基金業(ye) 人士表示，如今許多“白馬股”，由於(yu) 市場一致性預期較高，機構持股過於(yu) 集中，估值已經處於(yu) 曆史高位。一旦邏輯鬆動，或者有負麵消息出現，容易因為(wei) 機構的出逃出現“多米諾骨牌”的閃崩現象。

閃崩背後的核心原因還是業(ye) 績基本麵不夠硬，或者行業(ye) 護城河不夠深。近期光伏股普遍遭機構賣出，除了公司質感的原因，或許也與(yu) 行業(ye) 邏輯有關(guan) 。

行業(ye) 缺乏長期投資邏輯？

對於(yu) 長期價(jia) 值投資而言，最重要的就是在好的賽道中尋找優(you) 秀的公司，而所謂“好賽道”往往是處於(yu) 早期成長階段或者上升周期的行業(ye) ，由此才能支持“量價(jia) 齊升”的邏輯，給龍頭公司的業(ye) 績增長提供確定性。

在“光伏平價(jia) ”與(yu) 十四五規劃政策支持等利好消息疊加下，光伏“增量”預期已經是市場的共識，也是支撐光伏行業(ye) 景氣度的核心邏輯。

從(cong) 需求端來看，國內(nei) 外一片欣欣向榮。根據十四五規劃中的要求，2050年光伏的發電量占比要達到50%。根據發電量增量估計，今年全年國內(nei) 裝機有望達40GW，同比增長33%。另外，歐洲光伏+風電在未來十年年均新增裝機有望在117-130GW。

從(cong) 供給端來看，下半年裝機節奏有望加速。受疫情影響，今年上半年光伏裝機受阻，國內(nei) 今年的競價(jia) 指標項目預計於(yu) Q3正式啟動，下半年國內(nei) 光伏裝機節奏將加速，預計將占到全年比例的75%。

不過，業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，光伏行業(ye) 是周期性行業(ye) ，大概率還將看到下行。目前雖然光伏電池轉換率可以實現與(yu) 煤電成本相當，但已臨(lin) 近天花板，未來仍有較大提升空間。在電網壟斷、光伏電能質量缺陷限製不能作為(wei) 主電源情況下，光伏發電的價(jia) 格波動也可能會(hui) 比較大。

另一方麵，由於(yu) 光伏行業(ye) 技術含量不高，龍頭公司難建立護城河，有“增量不增利”的風險。

如今熱門龍頭股的核心業(ye) 務：如矽料、光伏玻璃、逆變器等環節，技術門檻都不高，本質上還是低端製造業(ye) 。此前，光伏行業(ye) 就因為(wei) 門檻不高，一度陷入巨量湧入“騙補”，行業(ye) 產(chan) 能過剩的亂(luan) 向。

而從(cong) 公司層麵上看，低端製造業(ye) 的成本主要是能源和材料，業(ye) 績增長則主要靠擴產(chan) 。在行業(ye) 技術密度低，品牌或規模效應不大，行業(ye) 護城河普遍不高的情況下，往往隻能打價(jia) 格戰，這也意味著將對公司盈利持續形成壓力。

另外，由於(yu) 行業(ye) 技術變革較快，未來難以預料，資產(chan) 較重的龍頭公司存在“增產(chan) 不賺錢”的風險。

目前的技術仍有較大提升空間，這也意味著龍頭公司們(men) 如今大規模的投產(chan) 計劃，可能在折舊完之前就被顛覆，既有產(chan) 能和未來擴產(chan) 的部分，都有技術落後變成廢舊產(chan) 能的風險。