關(guan) 於(yu) 光伏

有幾個(ge) 核心問題大家未必說得清：

1、為(wei) 何光伏產(chan) 業(ye) 是少數可以稱得上“確定性”的高景氣賽道，它的確定性體(ti) 現在哪裏？

2、光伏產(chan) 業(ye) 鏈包括哪些細分環節，哪個(ge) 環節的業(ye) 績預期更強勢？

3、光伏行情還能持續多久？

光伏-高景氣

光伏產(chan) 業(ye) 興(xing) 起於(yu) 歐洲，光伏行業(ye) 發展至今，主要經曆了4個(ge) 階段，在初期剛推出大規模商業(ye) 化，新增裝機量年複合增速為(wei) 81%，成長期（主要發展地在中國）增速為(wei) 22%，目前平價(jia) 期剛剛開啟。

近年來，光伏技術進步使得裝機成本不斷下行，這使得光伏發電性價(jia) 比提升，全球平價(jia) 市場正在逐步擴大。總結近期各地區光伏最低中標價(jia) 格，光伏發電已經成為(wei) 越來越多國家成本最低的能源發電方式，產(chan) 業(ye) 開啟新一輪穩健增長。

根據 IEA 及 PV Infolink 數據，2019 年全球光伏新增裝機約為(wei) 115GW，中國2019 年光伏新增裝機 30.1GW 繼續位列全球第一。

但因光伏政策出台時間較晚，項目建設時間不足半年，很多項目年底前無法並網，再加上補貼拖欠導致民營企業(ye) 投資積極性下降等原因，截止 2019 年底競價(jia) 項目實際並網量約為(wei) 7.6GW，隻有目標規模的三分之一。

2020年來看，短期疫情確實對光伏製造端及物流端產(chan) 生影響，致使電站建設開工晚於(yu) 預期，對企業(ye) 原定電站並網計劃有一定的擾動。

但延期項目均為(wei) 既定項目，且龍頭企業(ye) 建設積極性較高。結合此次 2020 年光伏競價(jia) 項目落地，競價(jia) 項目總體(ti) 規模25.97GW 比較可觀，且年內(nei) 並網預期強烈。

此外，四季度產(chan) 業(ye) 鏈價(jia) 格有望下行，繼續激發平價(jia) 需求，戶用市場發展穩健，預計 2020 年光伏裝機規模 35-45GW。

光伏-產(chan) 業(ye) 鏈細分

2020上半年，受疫情影響，國內(nei) 外光伏市場需求偏淡，但光伏製造板塊整體(ti) 業(ye) 績表現較好。

主要原因在於(yu) 光伏產(chan) 業(ye) 有這幾大結構性趨勢：

單晶替代多晶；

組件集中度提高；

雙麵雙玻滲透率提升；

逆變器加速出海等。

矽片、組件、光伏玻璃、膠膜、逆變器等環節的頭部企業(ye) 在上半年取得了較高的業(ye) 績增速，電池片、背板等環節的業(ye) 績表現相對偏弱。

1、多晶矽環節

受多晶矽價(jia) 格下行影響，海外高成本光伏多晶矽產(chan) 能正考慮陸續退出市場。預計2020年國內(nei) 多晶矽產(chan) 能將提升至48.5萬(wan) 噸，二三線產(chan) 能加速退出至3萬(wan) 噸左右，行業(ye) 大洗牌後，集中度繼續提升。

7月份以來，受新疆疫情以及生產(chan) 事故等因素影響，多晶矽供需趨緊，價(jia) 格明顯上漲，下半年多晶矽企業(ye) 的盈利水平有望明顯提升。從(cong) 新增供給看，短期新增供給有限，2020下半年到2021年有望維持供需整體(ti) 偏緊的狀態。

2、矽片環節

一季度單晶矽片價(jia) 格平穩，而矽料價(jia) 格下行，矽片企業(ye) 盈利水平提升。

不過，傳(chuan) 統的單晶矽片巨頭2020年產(chan) 能規模大幅擴張，預計三家頭部公司2020年底的合計產(chan) 能規模接近 150GW，晶澳太陽能又計劃在曲靖經濟技術開發區建設 20GW 單晶拉棒及切片項目。

隨著參與(yu) 者的增加以及單晶矽片產(chan) 能的大幅擴張，預計後續矽片供需趨於(yu) 寬鬆，矽片價(jia) 格大幅下降，盈利水平也呈現明顯調整。

整體(ti) 看，上半年矽片企業(ye) 盈利水平同比提升，根據當前的矽片和矽料價(jia) 格，下半年單晶矽片盈利水平可能環比下降，行業(ye) 也麵臨(lin) 一次大洗牌，強者恒強毋庸置疑。

矽片設備商：受益於(yu) 單晶矽片產(chan) 能的擴充，晶體(ti) 生長設備-單晶爐需求較快增長，耗材龍頭也在快速擴張。

3、電池片環節

由於(yu) 單晶PERC電池屬於(yu) 較為(wei) 標準化的產(chan) 品，差異性不突出，且各大組件企業(ye) 具備相關(guan) 技術能力，專(zhuan) 業(ye) 化電池企業(ye) 加大擴產(chan) 力度，且以大尺寸產(chan) 能為(wei) 主，上半年出貨量增長較快。

在組件企業(ye) 競爭(zheng) 越趨激烈的情況下，垂直一體(ti) 化大廠提升自有電池配套比例成為(wei) 提升組件產(chan) 品成本競爭(zheng) 力的重要方式，可能對專(zhuan) 業(ye) 化電池生產(chan) 企業(ye) 造成一定衝(chong) 擊。

電池設備商：受益於(yu) 單晶 PERC電池大規模擴產(chan) ，電池設備廠商2019年新簽訂單爆發增長，2020年上半年主要設備廠商收入規模均實現較好增長。

值得一提的是，針對市場關(guan) 注度較好的異質結電池設備，目前國內(nei) 主要廠商均有布局，相關(guan) 設備在多條中試線上調試運行。在電池片技術迭代較快的背景下，主要設備企業(ye) 未來具有較好的發展前景。

4、組件環節

上半年，組件行業(ye) 集中度提升的趨勢較為(wei) 明顯，在需求端受新冠影響的背景下，頭部的組件企業(ye) 出貨量或銷售規模呈現了較明顯的增長。

尤其是擁有較為(wei) 均衡的矽片、電池、組件垂直一體(ti) 化產(chan) 能的組件企業(ye) ，在成本端具有一定優(you) 勢，目前主要的頭部組件企業(ye) 尋求提升電池、矽片自主供應比例。

因此，組件環節的競爭(zheng) 門檻可能將提升，頭部企業(ye) 在品牌、規模和垂直一體(ti) 化產(chan) 能布局等方麵均占優(you) ，從(cong) 而形成品牌優(you) 勢和成本優(you) 勢，未來頭部企業(ye) 的市占份額有望持續較快提升。

光伏玻璃：光伏玻璃是組件的重要輔材之一，上半年，主要光伏玻璃企業(ye) 呈現較明顯的量利齊升。

盡管二季度以來光伏玻璃價(jia) 格有所下降，上半年光伏玻璃平均價(jia) 格高於(yu) 去年同期，同時純堿等原材料價(jia) 格處於(yu) 低位，推動盈利水平提升。

7月開始，隨著需求端回暖，光伏玻璃供需偏緊，價(jia) 格明顯提升，目前 3.2mm光伏玻璃價(jia) 格處於(yu) 近兩(liang) 年的高點。在光伏玻璃需求前景向好以及當前高盈利水平的刺激下，頭部企業(ye) 紛紛擴產(chan) 。

5、逆變器環節

上半年光伏逆變器企業(ye) 經營情況呈現一定分化，頭部企業(ye) 光伏逆變器企業(ye) 由於(yu) 出口業(ye) 務規模較快增長，收入大幅增長，毛利率水平也有所提升。

小結

從(cong) 光伏整體(ti) 產(chan) 業(ye) 鏈價(jia) 值分配來看，利潤主要集中於(yu) 行業(ye) 中上遊，組件端盈利能力勢微。目前單一組件環節難以實現盈利，組件廠商多向上遊一體(ti) 化布局產(chan) 業(ye) 。

另一方麵，注意觀察國內(nei) 龍頭組件廠商出口業(ye) 務占比，龍頭廠商出口業(ye) 務占比高，海外渠道構築優(you) 勢顯著，國內(nei) 具有技術、成本雙重優(you) 勢的龍頭企業(ye) 將成為(wei) 最大的贏家。

最後注意大矽片替代趨勢，以及有望成為(wei) 下一代主流電池技術的異質結電池，國產(chan) 替代趨勢明顯，相關(guan) 廠商投資加速。