1. 展望光伏遠期發展空間，市場規模持續擴張

能源革命大勢所趨，碳中和目標指引下全球迎來新能源浪潮。全球氣候危機背景下，各國根據自身實際情況做出相應的氣候承諾，“碳中和”已成為(wei) 全球各國的共識，未來40年是新能源加速發展的時期。從(cong) 目前主要國家和地區的可再生能源占比來看，平均水平僅(jin) 20%左右，仍然有巨大的提升空間。

平價(jia) 時代來臨(lin) ，光伏開啟快速成長。光伏電價(jia) 在越來越多的國家和地區已經低於(yu) 火電電價(jia) ，成為(wei) 最具競爭(zheng) 力的電力產(chan) 品。2021年4月，位於(yu) 沙特的光伏項目最低電價(jia) 達到了再創世界紀錄的1.04美分/kWh，折合人民幣價(jia) 格約0.067元/kWh，光伏平價(jia) 已在越來越多的地區成為(wei) 可能。根據我們(men) 對未來十年光伏裝機量測算，預計光伏新增裝機量年均複合增長率有望達13%左右。

未來5年量增大於(yu) 減價(jia) ，行業(ye) 規模穩步擴張。光伏邁入平價(jia) 大時代，未來十年行業(ye) 量增有望維持13%以上增長。回顧過去十年光伏行業(ye) 發展，是組件產(chan) 業(ye) 讓利於(yu) 下遊的發展曆程，導致組件行業(ye) 市場規模持續處於(yu) 2500億(yi) 元左右。過去10年的發展，各企業(ye) 是在既定的市場規模下進行利潤蛋糕的分配。展望未來十年發展，光伏行業(ye) 增量確定性和增速將遠超行業(ye) 降本速度及降價(jia) 速度，光伏行業(ye) 市場空間步入持續擴張階段。根據我們(men) 做的測算，假設在2030年，工業(ye) 矽、矽料、矽片、電池、組件，單個(ge) 環節的毛利率分別為(wei) ：25%、25%、20%、12%、8%，並根據各項技術未來降本路徑，進行成本推算，測算對應到2030年組件價(jia) 格，對應在含稅價(jia) 格1.08元/W，未來10組件價(jia) 格在現有技術優(you) 化下，年均成本及價(jia) 格降幅在4%左右，但組件量增在13%左右，未來十年光伏行業(ye) 將邁入穩增長階段。

2. 光伏淡季不淡，分布式異軍(jun) 突起

國內(nei) 1-5月組件及逆變器出口超預期。2021年1-5月光伏組件及逆變器出口持續增長，其中1-5月逆變器出口金額累計同比增長達49.4%，組件出口金額累計同比增長達24.5%，海外需求依然旺盛。

光伏裝機淡季不淡，分布式異軍(jun) 突起。上半年，受產(chan) 業(ye) 鏈漲價(jia) 影響，市場擔心終端價(jia) 格傳(chuan) 導不順，從(cong) 目前海外裝機及國內(nei) 裝機量來看，有兩(liang) 大現象。從(cong) 總量來看，我們(men) 以6國/地區（中國、歐盟、美國、拉美、印度、澳大利亞(ya) ）裝機並網口徑觀察，體(ti) 現出淡季不淡的特點。一季度，6國裝機總量同比增長37.25%，較2019年增長17.27%。從(cong) 裝機結構來看，分布式占主體(ti) 。由於(yu) 產(chan) 業(ye) 鏈價(jia) 格上漲，價(jia) 格向下傳(chuan) 導過程中，對價(jia) 格敏感的集中式電站裝機熱情下降，而分布式價(jia) 格敏感性較低，裝機比例顯著上升。以國內(nei) 一季度裝機比例來看，分布式裝機比例提升至50%以上，遠高於(yu) 曆年水平。

3. 行業(ye) 加速“一體(ti) 化”，2022年迎產(chan) 能集中釋放

供需錯配導致利潤兩(liang) 極分化，組件庫存及需求是短期矛盾。自2020年12月起，以矽料漲價(jia) 為(wei) 起點，單晶矽片、電池、組件價(jia) 格紛紛漲價(jia) 。但從(cong) 漲價(jia) 幅度來看，矽料>矽片>組件>電池。各環節的價(jia) 格錯配，帶來的是各環節盈利能力的大幅變動，產(chan) 業(ye) 鏈利潤重新分配。

行業(ye) 發展確定性增強&技術變革進入瓶頸期，產(chan) 業(ye) 加速一體(ti) 化。價(jia) 格的巨幅變動，其背後是供需矛盾激化，各家企業(ye) 的供應鏈安全也受到挑戰。往後續年份來看，行業(ye) 出現兩(liang) 個(ge) 趨勢，一方麵企業(ye) 加速一體(ti) 化，在保障自身供應鏈安全的基礎上，實現多環節配置，提升整體(ti) 盈利能力及保障能力；另一方麵企業(ye) 之間采取合資形式往上下遊延伸，補短板，實現全產(chan) 業(ye) 鏈打通。如上機數控與(yu) 保利協鑫實現顆粒矽合作，晶澳、晶科與(yu) 新特合資建設矽料廠，天合與(yu) 通威合作建設矽片廠。行業(ye) 內(nei) 企業(ye) 的環節配置更加趨同，體(ti) 現在投資端貝塔屬性越來越強，往後觀察企業(ye) 阿爾法來自於(yu) 銷售渠道的強弱比較以及消納能力的比較。

行業(ye) 迎大擴產(chan) ，產(chan) 能全麵過剩下有望助力需求激增。測算2022年各環節產(chan) 能配比，均遠大於(yu) 210GW，產(chan) 業(ye) 鏈各環節大概率麵臨(lin) 全麵過剩。產(chan) 能過剩下，往往帶來產(chan) 業(ye) 鏈價(jia) 格大幅下降，低價(jia) 有望進一步刺激需求快速增長。2022年行業(ye) 價(jia) 格降價(jia) 背景下，有望帶來下遊需求量爆發式增長。