在光伏行業(ye) 現有框架格局下，按照目前的係統性估值水平，答案是很難。

近期，鋰電行業(ye) 龍頭寧德時代市值超過1萬(wan) 億(yi) 元，最新達到1.3萬(wan) 億(yi) 元，創曆史新高。

同時，光伏行業(ye) 龍頭隆基股份的市值也一度觸及5000億(yi) 元，也算是半個(ge) 萬(wan) 億(yi) 了。

同樣作為(wei) 新能源重要細分領域的光伏行業(ye) ，是否也會(hui) 誕生萬(wan) 億(yi) 市值呢？這個(ge) 話題被很多人問及。

在光伏行業(ye) 現有框架格局下，按照目前的係統性估值水平，答案是並不樂(le) 觀，很難。

01 成為(wei) 萬(wan) 億(yi) 市值的普適條件

關(guan) 於(yu) “爆款”的產(chan) 業(ye) 特性：“行業(ye) 要足夠大，賽道要足夠長，不確定性要足夠小，同時要麽(me) 已經形成寡頭格局，要麽(me) 即將形成寡頭格局，那麽(me) 這個(ge) 行業(ye) 的寡頭就容易成為(wei) 爆款，而且在行業(ye) 越早期成為(wei) 寡頭，享受的行業(ye) 紅利的時間越長，成為(wei) 爆款的空間就越大。就像巴菲特的滾雪球一樣，雪道越長越好，在越高的地方，越早開始滾，滾得越長越遠，最終滾出來的雪球越大。”

以寧德時代為(wei) 例，在動力鋰電池產(chan) 業(ye) 興(xing) 起以來，寧德時代就一直是國內(nei) 行業(ye) 龍頭，而且一枝獨秀，市場份額超過50%（國內(nei) ），鋰電行業(ye) 巨大，應用領域正在從(cong) 汽車到自行車，再到礦車、輪船、儲(chu) 能等，一眼望不到盡頭，國內(nei) 也看不到有力的競爭(zheng) 對手，較長時間坐享行業(ye) 紅利，未來的變數在於(yu) 如何應對鬆下、LG、三星等外資電池廠的直接競爭(zheng) ，以及大眾(zhong) 汽車等汽車巨頭通過收購國內(nei) 電池廠展開的間接競爭(zheng) 。

製造業(ye) 萬(wan) 億(yi) 市值背後的產(chan) 業(ye) 邏輯，可以精煉為(wei) 三點：

首先，必須是超級賽道，既要有寬度（利潤規模），還要有長度（持續性）。萬(wan) 億(yi) 市值如果僅(jin) 僅(jin) 依靠淨利潤規模來支撐，能源、金融等巨頭或許還可以，但製造業(ye) 就比較艱難了。關(guan) 鍵還是要在估值上麵做文章，要有足夠的想象空間，那麽(me) 賽道的寬度和長度就要足夠好。

其次，必須有穩定的盈利支持，也就是較好的毛利，本質上就是絕對競爭(zheng) 力。所以，為(wei) 什麽(me) 要強調科技屬性，要有“技術含量”，如果隻有規模，沒有利潤，也是沒有意義(yi) 的，在業(ye) 績和估值兩(liang) 個(ge) 方麵都難有作為(wei) 。

第三，必須是絕對龍頭，也就是有較高的市場份額，本質上就是競爭(zheng) 優(you) 勢。行業(ye) 發展進入成長期或者成熟期，增量空間越來越有限，存量競爭(zheng) 成為(wei) 重要方向，而市場份額則是重要指標，寧德時代的國內(nei) 市場份額約50%（全球市場份額稍低），而且占據了相對優(you) 質客戶，同等市場份額的含金量更高。此外，成為(wei) 絕對龍頭的時間越早越好，尤其是在產(chan) 業(ye) 發展初期成為(wei) 寡頭，後期競爭(zheng) 力越強，估值也更高，寧德時代幾乎是在鋰電行業(ye) 形成初期就是國內(nei) 絕對龍頭了。

02 光伏是個(ge) 超級賽道嗎？

2020年全球光伏裝機134GW，若按照係統平均價(jia) 格3.5元/W測算，去年市場規模約4690億(yi) 元。

對比同期鋰電市場規模，去年全球動力電池裝機量約136GWh（不包括3C電池），若按照係統平均價(jia) 格1.1元/Wh測算，去年市場規模約1500億(yi) 元。

靜態地看，當前光伏行業(ye) 市場規模甚至超過鋰電行業(ye) 。

但是，動態地看，鋰電行業(ye) 仍處於(yu) 行業(ye) 初期，增長速度更快，很快會(hui) 進入TWh（1000GWh），彼時市場規模有望反超光伏，這也是當前鋰電行業(ye) 估值水平整體(ti) 高於(yu) 光伏行業(ye) 的一個(ge) 重要原因。

盡管光伏行業(ye) 的發展相對成熟，但光伏行業(ye) 仍有相當大的市場空間，尤其是在全球“碳中和”的目標下，全球光伏發電占比要從(cong) 2020年的不到5%增長到2050年的30%左右，未來發展空間足夠廣闊，這裏不再累述。

總體(ti) 上，光伏行業(ye) 是一個(ge) 又寬、又長的超級賽道，具備培育萬(wan) 億(yi) 市值公司的土壤。

03 光伏沒有絕對龍頭，隻有太多霸主，諸侯割據

行業(ye) 足夠好，但不一定能夠培育超級巨頭，取決(jue) 於(yu) 行業(ye) 競爭(zheng) 格局。光伏行業(ye) 始終沒有令人信服的老大，這基本是全行業(ye) 的共識。

光伏行業(ye) 比較割裂，諸侯割據。矽料環節有一方霸主，比如大全、通威股份、協鑫；矽片行業(ye) 有一方霸主，比如隆基、中環；電池片行業(ye) 也有一方巨頭，比如通威、愛旭；組件環節也有一方霸主，除了隆基，還有晶科、晶澳太陽能、天合和阿特斯。此外，還有逆變器霸主陽光電源，膠膜霸主福斯特，這兩(liang) 家都已經進入千億(yi) 市值。

盡管目前隆基在矽片和組件兩(liang) 個(ge) 環節都是第一，但主要利潤來源還是矽片，所以也隻能算是一方諸侯霸主，與(yu) 寧德時代在鋰電行業(ye) 的絕對龍頭地位相差甚遠。諸侯割據，受到產(chan) 業(ye) 鏈上下遊的擠壓，盈利能力及其持續性和穩定性，就會(hui) 受到衝(chong) 擊，這也是隆基的估值水平總是低於(yu) 寧德時代的一個(ge) 重要原因。

所以，光伏行業(ye) 沒有絕對龍頭，但有很多霸主，群雄逐鹿，諸侯割據。行業(ye) 越分散，也不利於(yu) 形成絕對的龍頭。如果以全行業(ye) 毛利潤作為(wei) 統計口徑，實際上光伏行業(ye) 是比較分散的。相對而言，隆基近期占據了行業(ye) 較多毛利，因此支撐了其較高的市值。

此外，目前光伏行業(ye) 頭部企業(ye) 已經基本上市，彼此產(chan) 業(ye) 整合的成本非常高，幾乎沒有操作性，因此也很難通過產(chan) 業(ye) 整合來形成超級巨頭。

沒有絕對龍頭，又很難通過產(chan) 業(ye) 整合來形成超級巨頭，意味著很難誕生萬(wan) 億(yi) 市值公司。

04 光伏太“內(nei) 卷”，沒有穩定的超額收益

因為(wei) 特殊的競爭(zheng) 格局，導致光伏行業(ye) 比較“內(nei) 卷”。

光伏行業(ye) 的從(cong) 業(ye) 者都知道，光伏企業(ye) 並不從(cong) 容，就像不能停歇的金槍魚一樣，從(cong) 技術迭代到產(chan) 能替換，從(cong) 供應鏈穩定到國內(nei) 外市場開拓，從(cong) 路線選擇到業(ye) 務布局，始終麵臨(lin) 著戰略選擇的難題和競爭(zheng) 對抗的窘境，尤其近年比較明顯，從(cong) 玻璃、矽料緊缺，到大小尺寸站隊，再到HJT與(yu) Topcon之爭(zheng) ，光伏企業(ye) 始終疲於(yu) 應付各種不確定性，盈利能力也很難有持續性保障。

前不久，頭部企業(ye) 愛旭與(yu) 通威之間的是非恩怨，更是將這種“內(nei) 卷”放到了台麵上，並演繹到了極致。

所以，在盈利能力方麵，光伏行業(ye) 發展至今，始終沒有擺脫周期的魔咒，沒有超額利潤，賺著辛苦錢，也缺少足夠的穩定性和持續性，利潤規模隨著收入規模的增長彈性越來越小，這個(ge) 因素是不利於(yu) 培育萬(wan) 億(yi) 市值公司的。

05 如何才能誕生萬(wan) 億(yi) 市值？

在光伏行業(ye) 現有框架格局下，行業(ye) 內(nei) 卷，沒有持續、穩定的超額利潤，同時行業(ye) 分散，諸侯割據，群雄紛爭(zheng) ，沒有絕對龍頭，綜合這些因素很難誕生一家萬(wan) 億(yi) 市值公司。

實際上，光伏行業(ye) 已經有至少5家千億(yi) 市值公司，數家龍頭的市值“簡單相加”，也是可以實現萬(wan) 億(yi) 市值的，也充分說明了光伏行業(ye) 確實一個(ge) 龐大的超級賽道，但競爭(zheng) 格局比較分散，未能一家獨大。

當然，如果股票市場“通貨膨脹”，股市整體(ti) 估值向上再提升一個(ge) 檔次，也是有可能造就萬(wan) 億(yi) 市值的，彼時寧德時代市值可能已經數萬(wan) 億(yi) 市值了。這又是另外一個(ge) 宏觀話題了。

光伏行業(ye) 要誕生萬(wan) 億(yi) 市值公司，必須突破現有的框架，無非兩(liang) 個(ge) 維度：

一是產(chan) 業(ye) 鏈上下遊一體(ti) 化，這個(ge) 實際上很難，前邊已經分析過了，因為(wei) 龍頭企業(ye) 已經悉數上市，都具備一定實力，擁兵自重，大麵積侵蝕他人份額幾乎不可能，上市企業(ye) 之間的整合成本和整合難度又很高，可操作性也比較弱。

二是拓展光伏行業(ye) 的外延，目前可見的路徑是“光伏+儲(chu) 能”，比如“光伏+鋰電儲(chu) 能”或者“光伏+氫能儲(chu) 能”，類似鋰電企業(ye) 從(cong) 動力電池疊加儲(chu) 能電池相似的邏輯，從(cong) 一個(ge) 超級賽道到兩(liang) 個(ge) 超級賽道，因此就具備了突破市值天花板的空間。目前，個(ge) 別光伏巨頭已經開始嚐試，但也並非易事，未來市值能夠因此走多高，拭目以待吧。

光伏行業(ye) 創造了我國製造業(ye) 的諸多奇跡，產(chan) 業(ye) 曆史曲折坎坷，新舊故事眾(zhong) 多，也因此造成了複雜的競爭(zheng) 格局，內(nei) 卷程度令人窒息，估值水平也受到先天壓製，相比而言鋰電行業(ye) 的競爭(zheng) 環境要寬鬆一些。

光伏和鋰電有許多可比之處，萬(wan) 億(yi) 市值也隻是一個(ge) 方麵，通過對比可以加深對兩(liang) 大產(chan) 業(ye) 的認識和理解，也是一番頗有意思的事情。