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去年12月12日的氣候雄心峰會(hui) 上，國家高層領導的表態，為(wei) 中國減碳路徑設定了2030年的目標，讓光伏成為(wei) 了大國競賽的關(guan) 鍵領域，整個(ge) 行業(ye) 成了星辰大海，增量無限廣闊。

但今年作為(wei) “十四五”的首年，卻遭遇了從(cong) 矽料、矽片到玻璃、膠膜等多個(ge) 產(chan) 業(ye) 鏈環節的上漲，光伏發電成本被持續拉高，最終抑製了終端的裝機需求。

國家能源局統計數據顯示，今年1-9月，我國光伏新增裝機為(wei) 25.56GW。而業(ye) 內(nei) 此前普遍預測國內(nei) 全年的裝機量在55-65GW之間。這意味著今年剩下的一個(ge) 季度光伏裝機壓力很大。

光伏發電成本高企，下遊裝機萎靡不振的情況下，行業(ye) 的利好政策卻在不斷釋放，從(cong) 整縣推動光伏試點到約1億(yi) 千瓦大型風電、光伏基地項目開工，為(wei) 下遊需求添柴加火。

光伏行業(ye) 處於(yu) 利好與(yu) 利空因素的夾縫當中左右搖擺。一半海水，一半火焰。

反映到資本市場上，光伏ETF（515790）自年初以來總體(ti) 呈上漲趨勢，但受到產(chan) 業(ye) 鏈漲價(jia) 抑製裝機需求的影響，出現多次回撤與(yu) 反複，從(cong) 中不難看出投資者間的複雜博弈。

光伏ETF表現（2021年1月至今）

值得注意的是，10月最新一期的多晶矽料價(jia) 格依然維持漲勢，保持在近十年的價(jia) 格高點，且這個(ge) 價(jia) 格較之於(yu) 今年年初的價(jia) 格已翻了三倍。不斷上升的裝機成本之下，今年的光伏裝機目標能否完成，還是一個(ge) 未知數。

“事物發展的前途是光明的，道路是曲折的。”光伏行業(ye) 的星辰大海是真的，但眼下的困難與(yu) 窘迫也是真的，是必須要繞過去的檻兒(er) 。困在夾縫中搖擺的光伏產(chan) 業(ye) ，需要一個(ge) 拐點。

01、漲價，不能承受之重

矽料漲價(jia) 造成光伏組件價(jia) 格上漲，從(cong) 而抑製了終端的裝機需求。

“別讓矽料燙傷(shang) 了整個(ge) 光伏行業(ye) ”。去年業(ye) 內(nei) 人士對於(yu) 矽料漲價(jia) 的呼籲言猶在耳，但卻沒能阻擋住今年矽料價(jia) 格的繼續飆升。

今年以來，矽料曾迎來短暫的小幅降價(jia) 階段，但在8月份之後開始反彈。

10月20日，中國有色金屬工業(ye) 協會(hui) 矽業(ye) 分會(hui) 公布的最新矽料價(jia) 格顯示，本周國內(nei) 單晶致密料價(jia) 格區間在26.0-27.3萬(wan) 元/噸，成交均價(jia) 為(wei) 26.87萬(wan) 元/噸。這個(ge) 數字相比年初不足8萬(wan) 元一噸增長超過3倍，且保持在近十年的價(jia) 格高點上。

究其原因，一方麵是由於(yu) 各地因能耗雙控限產(chan) 、原材料價(jia) 格上漲等因素導致工業(ye) 矽粉價(jia) 格屢創新高，多晶矽料成本隨之大幅增加；另一方麵是下遊開工率提升帶動了需求，導致供不應求的狀態。

漲價(jia) 雖然對於(yu) 通威股份、大全新能源、新特能源等矽料生產(chan) 企業(ye) 是短期的直接利好，卻造成了兩(liang) 個(ge) 嚴(yan) 重的不良後果，最終都打擊到了整個(ge) 行業(ye) 的景氣度。

一是造成光伏組件價(jia) 格上漲，最終抑製了終端的裝機需求。

受到矽料漲價(jia) 影響，2021年組件重新回到2.0元/W的時代，並且隨著矽料價(jia) 格上漲還有增長趨勢，這拉高了光伏發電成本，也造成部分項目停工。有業(ye) 內(nei) 人士指出，組件價(jia) 格1.80元/W是企業(ye) 承受的上限，超過此價(jia) 格，則部分企業(ye) 及項目將出現虧(kui) 損。

二是造成“供應鏈失衡”，其他環節廠商利潤受到程度不一的損失。

光伏產(chan) 業(ye) 鏈四大重要環節——矽料、矽片、電池片和組件，目前除了矽料供不應求外，其他環節皆處於(yu) 產(chan) 能過剩的狀況，因此對於(yu) 上遊矽料的漲價(jia) 並不能做到很好的傳(chuan) 導，利潤也受到程度不一的損失。

損失最為(wei) 嚴(yan) 重的當屬電池片企業(ye) 。以電池片為(wei) 主營業(ye) 務的愛旭股份今年上半年虧(kui) 損2000多萬(wan) 元，其業(ye) 績受到上遊價(jia) 格的打壓和下遊需求的製約，話語權幾乎是各環節中最弱的。

行業(ye) 格局較為(wei) 分散的組件企業(ye) 。雖然今年下遊組件價(jia) 格有所提高，但提價(jia) 幅度遠不比上原料成本的增加。

上半年虧(kui) 損近1億(yi) 元的東(dong) 方日升在其公布的調研活動信息中表示，“上遊材料供應緊張且價(jia) 格階段性高位，盈利能力階段性提升對下遊電池組件形成巨大擠壓，導致電池組件盈利能力階段性下降。”

此外，根據機構索比谘詢近期的調研，受產(chan) 業(ye) 鏈上遊漲價(jia) 的影響，部分電池、組件企業(ye) 開工率已不足50%，業(ye) 績表現堪憂。這與(yu) 通威股份上半年接近2倍的淨利潤增速相比，可謂冰火兩(liang) 重天。

02、政策利好不斷助攻

雖然頂層的框架指引已經較為(wei) 明確，是更多的政策細則或規劃目標仍有望打破預期。

“他花開後百花殺”，作為(wei) 光伏當前話語權最高的瓶頸環節，矽料價(jia) 格儼(yan) 然已經成為(wei) 了整個(ge) 行業(ye) 景氣度的關(guan) 鍵因素和風向標。

在矽料漲價(jia) 重創行業(ye) 景氣度的同時，政策麵的利好則不斷釋出，提振資本市場對於(yu) 光伏行業(ye) 的信心，資本市場對於(yu) 光伏的糾結態度也因此展現。

雖然在2030年碳排達峰的目標之下，頂層的框架指引已經較為(wei) 明確，但是更多的政策細則或規劃的目標仍有望打破預期。可以看到，自9月以來，光伏行業(ye) 的利好政策頻出：

9月13日，國家能源局正式印發《公布整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點名單的通知》，將全國整縣推進試點的申報情況予以公布。在全國約2856個(ge) 縣級單位中，30省共報送試點縣（區、市）676個(ge) 。有分析認為(wei) ，整縣推進自2021年6月底以來申報量持續超分析師預期；

9月24日，國家能源局綜公開征求對《關(guan) 於(yu) 能源領域深化“放管服”改革優(you) 化營商環境的實施意見(征求意見稿)》意見。意見提出了簡化新能源項目備案手續，無補貼新能源項目實施無條件備案，完善分布式發電市場化交易機製等舉(ju) 措，長期利好光伏等新能源產(chan) 業(ye) 發展；

10月12日，在《生物多樣性公約》第十五次締約方大會(hui) 領導人峰會(hui) 上，我國宣布第一期裝機容量約1億(yi) 千瓦的大型風電、光伏基地項目已於(yu) 近期有序開工。

整縣推進光伏（約150-200GW）、大型風光基地建設（第一期100GW已明確），疊加“十四五”期間規劃的年裝機目標，使得未來兩(liang) 到三年國內(nei) 市場的裝機目標更高，也更具有確定性，因而提振資本市場對於(yu) 光伏行業(ye) 的信心。

不過，雖然政策給予支持，市場化、追求盈利仍然是下遊光伏電站投資堅持的第一大原則。在上遊原料價(jia) 格飆升影響發電收益率的情況下，下遊電站很難持續降低內(nei) 部收益率，接受高價(jia) 組件。

因此可以看到，伴隨著矽料和組件價(jia) 格大漲，今年9月國內(nei) 太陽能新增裝機僅(jin) 3.51GW，較7、8月新增裝機明顯下滑。

此外，光伏ETF的走勢也在9月初至今的一個(ge) 半月時間內(nei) 出現了反複的震蕩，反映出資本市場對於(yu) 光伏行業(ye) 當下和未來的反差態度，以及其內(nei) 部的激烈博弈。

03、資本市場激烈博弈

兩(liang) 個(ge) 關(guan) 鍵因素仍然將影響下一階段資本對於(yu) 整個(ge) 光伏行業(ye) 的青睞程度。

未來的前途是光明的，當下的道路是曲折的。這是資本市場對於(yu) 當下光伏行業(ye) 投資的矛盾和博弈的關(guan) 鍵。對於(yu) 投資者來說，如果太關(guan) 注短期，則可能會(hui) 變得短視、忽略未來；如果隻看未來前景而忽視當下的行業(ye) 困境，則可能麵臨(lin) 因產(chan) 業(ye) 波動造成的股價(jia) 回撤。

目前來看，有兩(liang) 個(ge) 關(guan) 鍵因素仍然將影響下一階段資本對於(yu) 整個(ge) 光伏行業(ye) 的青睞程度。

首先是2021年裝機量究竟能否達到預期。如前文所述，今年1-9月，我國光伏新增裝機僅(jin) 為(wei) 25.56GW，因此今年剩下的一個(ge) 季度光伏裝機壓力很大。

如果按照2020年的裝機比例（第四季度搶裝29.5GW），則2021年光伏裝機可以達到56.7GW，這是一個(ge) 勉強及格的成績。當然也有如機構如長江證券更加樂(le) 觀，認為(wei) 今年裝機量將達到60GW。

然而搶裝往往會(hui) 造成供需緊張，有可能引起進一步的漲價(jia) ，反過來抑製需求。有業(ye) 內(nei) 人士預計，隨著傳(chuan) 統四季度高潮期的到來，組件還將迎來新的一波漲價(jia) 潮。

索比光伏網經調研指出，近期大型光伏電站項目的組件開標價(jia) 已經超過2.1元/W，部分光伏項目的內(nei) 部收益率下降約1個(ge) 百分點，已經低於(yu) 一些電力投資企業(ye) 的最低標準。因此今年的裝機規模可能不甚樂(le) 觀。

另一個(ge) 則是矽料價(jia) 格何時出現拐點。

此前，市場普遍預計，2022年矽料新增產(chan) 能落地，將會(hui) 導致價(jia) 格大幅下滑，進而帶來整條產(chan) 業(ye) 鏈的價(jia) 格下降，帶動整個(ge) 行業(ye) 的繁榮。這一點在通威（SH:600438）股價(jia) 上也有所反應，其未並表現出超過逆變器等產(chan) 業(ye) 鏈企業(ye) 的股價(jia) 暴漲，資本市場仍然顧忌其強周期性。

通威股份股價(jia) 表現（2021年1月至今）

但各地因能耗雙控限產(chan) 政策給這一預期帶來了較大的不確定性。如前文所言，矽料作為(wei) 當前產(chan) 業(ye) 鏈中話語權最高的瓶頸環節，深刻影響著行業(ye) 景氣度和其他環節的利潤。

如果矽料一直維持高位，拐點遲遲不到，那麽(me) 資本市場對於(yu) 矽料生產(chan) 企業(ye) 和其他環節生產(chan) 企業(ye) 的價(jia) 值可能要重新評估。

雖然2021年的光伏產(chan) 業(ye) 鏈是扭曲和畸形的，雖然矽料燙傷(shang) 了整個(ge) 光伏行業(ye) ，但市場的規律，往往並不以人的意誌為(wei) 轉移。

04、寫在最後

根據國家規劃，到2050年，光伏將成為(wei) 國內(nei) 的第一大電源，光伏發電總裝機規模將達到50億(yi) 千瓦，全年發電量約為(wei) 6萬(wan) 億(yi) 千瓦時，占當年全社會(hui) 用電量的39%。

相比2020年累計裝機量253GW，光伏裝機量將在未來30年的時間內(nei) 增長18.8倍，年均符合增長率達到10.5%，這是一個(ge) 可遇而不可求的、長坡厚雪的優(you) 質賽道。

然而站在當下看，矽料企業(ye) 享受著周期的暴利的同時，卻拖累了整個(ge) 行業(ye) 的增長，使整個(ge) 產(chan) 業(ye) 鏈在未來前景光明的確定性之下，陷入到深深的內(nei) 卷當中。