2021年的光伏，可以用冰火兩(liang) 重天來形容。

一邊是“碳達峰碳中和”目標的加碼，一邊是原材料多晶矽的瘋狂漲價(jia) 。

大家都知道，2021年是光伏平價(jia) 上網之年。集中式光伏電站沒有了補貼，光伏的裝機成本優(you) 勢，在煤電麵前也實現了趕超。

但現實情況是，矽料價(jia) 格回到10年前，組件價(jia) 格回到3年前，下遊開發商隻能采取觀望態度。

說好的平價(jia) 呢，說好的爆發呢？

上半年，國內(nei) 的累計裝機17.94GW，同比增長37.05%。7月新增並網4.93GW，從(cong) 數量看，效果還不錯。

但從(cong) 各家企業(ye) 發布的半年報業(ye) 績看，上遊的矽料毛利激增，收獲滿滿。下遊的電池組件停產(chan) 的停產(chan) ，虧(kui) 損的虧(kui) 損。

一場光伏產(chan) 業(ye) 環節的零和博弈之戰，充斥在全年的光伏之路上。

No.1

2021的光伏供與(yu) 求

按照光伏的晶矽主產(chan) 業(ye) 鏈劃分，可以分為(wei) 矽料、矽片、電池片、組件、應用五大環節。

光伏主產(chan) 業(ye) 鏈導圖

圖片來源：隆基股份

如果排除應用環節的發電側(ce) ，那麽(me) ，整個(ge) 光伏產(chan) 業(ye) 鏈當中，位於(yu) 最上遊的是原材料多晶矽，而最下遊的則是光伏組件。

光伏組件構成

圖片來源：索比太陽能

光伏的製造環節以及價(jia) 格變化，與(yu) 新能源汽車當中的鋰電池具有一定的相似性。鋰電池，用於(yu) 汽車的驅動能源，而光伏組件，用於(yu) 太陽能發電。

一方麵，需要不斷降價(jia) 體(ti) 現出價(jia) 格競爭(zheng) 力。另一方麵，鋰電池和組件都容易受到上遊原材料價(jia) 格波動的幹擾。

01

決(jue) 定全局的總需求

光伏裝機量是光伏需求的直接體(ti) 現。更是決(jue) 定整個(ge) 光伏板塊的“牛鼻子”。

“雙碳”目標的提出，如果按照2020年的國內(nei) 裝機量為(wei) 基準進行估計，為(wei) 未來5年光伏的總需求帶來較強的確定性。

當前，對未來5年期間光伏的主流估計是，如果按照樂(le) 觀估計的話，國內(nei) 的裝機需求CAGR為(wei) 18%，按照保守估計的話，CAGR為(wei) 14%.

“十四五”期間國內(nei) 光伏裝機需求估計（單位：GW）

數據來源：CPIA

2021-2025年全球光伏裝機估計（單位：GW）

數據來源：中信證券

從(cong) 全球範圍來看，2021-2025年，樂(le) 觀的光伏裝機需求CAGR約20%。也就是說，在未來5—10年的裝機需求上，前景是沒有問題的。

對於(yu) 新能源的樂(le) 觀態度，並不意味著實踐層麵的樂(le) 觀。上半年，國內(nei) 光伏新增裝機14GW，其中，集中式光伏電站5.3GW、分布式光伏8.7GW。

2016—2021H1裝機情況

圖片來源：君臨(lin)

從(cong) 裝機量規模來看，與(yu) 樂(le) 觀高漲的光伏預期相比，上半年的國內(nei) 光伏裝機幾乎創下了近6年來的新低。尤其是集中式地麵電站裝機慘淡。

當然，7月有所好轉，7月份國內(nei) 並網3.1GW，同比增長67.69%；1-7月國內(nei) 並網17.94GW，同比增加37.05%；

當然，這裏麵值得關(guan) 注的一個(ge) 亮點是：分布式光伏的裝機量大規模反超集中式裝機量。

究其原因，一方麵得益於(yu) 分布式方麵還有3分錢每瓦的補貼。另一方麵，屋頂光伏等政策的出台，加速了分布式發展速度。

從(cong) 全球範圍來看，在光伏組件出口方麵，1-7月份，組件月出口量平均7GW，相比國內(nei) 光伏裝機的尷尬局麵，國外市場算是聊以慰藉，但距離全年樂(le) 觀裝機估計，仍有較大差距。

2021年1-7月份光伏組件出口量（單位：GW）

圖片來源：君臨(lin)

02

陷入內(nei) 卷的總供給

2021年是光伏平價(jia) 上網的時代，當然戶用分布式光伏方麵還有少許補貼。又是“3060”目標開局之年，行業(ye) 景氣度的提升，也讓各路光伏英雄摩拳擦掌，加碼產(chan) 能。

2021年上半年我國光伏產(chan) 業(ye) 鏈新增產(chan) 能

圖表來源：君臨(lin)

上半年，全國多晶矽、矽片、電池、組件產(chan) 量分別達到23.8萬(wan) 噸、105GW、92.4GW、80.2GW，分別同比增長16.1%、40%、56.6%、50.5%。

也就是說，從(cong) 光伏各個(ge) 生產(chan) 環節的產(chan) 能變化來看，整個(ge) 市場一片大好，完全契合了碳中和目標的產(chan) 業(ye) 需求。

在整個(ge) 產(chan) 業(ye) 鏈擴產(chan) 進程當中，作為(wei) 中下遊的電池和組件的擴產(chan) 最為(wei) 激進。

2021年部分光伏企業(ye) 組件新增產(chan) 能

圖表來源：君臨(lin)

目前涉足光伏組件的主要企業(ye) 有隆基、天合光能、晶澳、東(dong) 方日升等幾家企業(ye) 。整體(ti) 呈現出的格局是：隆基等上遊企業(ye) 加速向下遊滲透，晶科等下遊組件企業(ye) 積極向上遊拓展。

行業(ye) 的一體(ti) 化發展成為(wei) 光伏人的一致打法。

03

供需錯配的尷尬

如果用一個(ge) 詞匯來形容2021年的光伏市場，最大的亮點或許並不是碳中和，而是漲價(jia) 。
目前，全球的光伏原材料多晶矽90%的產(chan) 能集中在我國。而今年的多晶矽產(chan) 能也就55萬(wan) 噸，可以滿足170GW的裝機量。

但是中下遊的電池和組件產(chan) 能規劃達到了近300GW。一邊是景氣度日漸高漲的光伏預期，一邊是矽料緊缺的尷尬局麵。

嚴(yan) 重的上下遊產(chan) 能錯配，帶來的直接後果就是漲價(jia) 。即使是漲價(jia) ，矽料的短缺仍然成為(wei) 製約整個(ge) 光伏市場發展的“卡脖子”問題。

2021年國內(nei) 多晶矽市場供需缺口

圖片來源：君臨(lin)

正是因為(wei) 巨大的缺口存在，多晶矽的價(jia) 格從(cong) 去年的不到60元每公斤，上漲到目前的200元每公斤，漲幅高達300%。

2020-2021年多晶矽價(jia) 格走勢

數據來源：矽業(ye) 協會(hui)

這種多晶矽價(jia) 格的走勢，似乎讓人想起了10年前的國際多晶矽巨頭漲價(jia) ，讓無數中下遊的電池組件企業(ye) 沒有撐到最後，倒在了黎明前。

2021年上半年部分光伏組件企業(ye) 淨利潤增長率（%）

圖片來源：君臨(lin)

從(cong) 幾家從(cong) 事光伏組件生產(chan) 的企業(ye) 來看，除了隆基與(yu) 中環憑借著矽片的毛利支撐，其他組件企業(ye) 的利潤真的是不忍直視。

當然，因為(wei) 漲價(jia) ，原本景氣度高升的光伏市場，供應鏈價(jia) 格對國內(nei) 光伏電站終端需求的抑製，在上半年裝機數據中體(ti) 現明顯，在上遊價(jia) 格持續上漲的高壓下，光伏電站下遊裝機需求並不樂(le) 觀，創下近六年來的裝機最低規模。

No.2

太陽能上的價(jia) 值博弈

縱觀中國光伏發展的20年，總的來說，過剩是普遍的，短缺是暫時的。這種行業(ye) 發展的特征也決(jue) 定了整個(ge) 光伏市場注定會(hui) 向頭部企業(ye) 集中。

01

產(chan) 業(ye) 的屬性

大家知道，在光伏產(chan) 業(ye) 發展之初，這是一個(ge) 市場、原料、技術三頭在外的行業(ye) 。和今天的芯片一樣，早期的“卡脖子”問題也集中反映在原料多晶矽上麵。
而在上遊的多晶矽料環節，由於(yu) 化工項目建設周期長，盡管幾大多晶矽料也在擴充產(chan) 能，但周期需要1-2年，遠水解不了近渴。

全球主要多晶矽企業(ye) 產(chan) 能統計

圖表來源：矽業(ye) 協會(hui)

從(cong) 上表可以看出，目前，算上一線二線的全部多晶矽產(chan) 能，總體(ti) 在55——60萬(wan) 噸之間，而中下遊的需求量在80萬(wan) 噸左右，遠遠無法滿足中下遊產(chan) 能需求。

並且，多晶矽企業(ye) 在建的產(chan) 能到年底才能釋放，還需要緩慢爬坡。這就意味著2021年——2022年的多晶矽供應都是供不應求的。

至於(yu) 為(wei) 什麽(me) 會(hui) 出現上遊原材料不夠用的情況，以至於(yu) 導致了現在“擁矽為(wei) 王”的局麵，主要原因就是行業(ye) 的周期性決(jue) 定的。

通過對國內(nei) 光伏曆史回溯可以發現，充斥在20年光伏發展時間脈絡中的典型特征就是周期性。

從(cong) 曆年多晶矽產(chan) 能變化的情況看，穩步爬升是其主要形態，即便是遇到“3060”這樣的十年不遇的機會(hui) ，矽料的擴產(chan) 仍然是小步向前。

國內(nei) 多晶矽產(chan) 能變化

圖片來源：君臨(lin)

也就是說，上遊原料的產(chan) 業(ye) 特征是：化工的重資產(chan) ，投產(chan) 周期是整個(ge) 光伏產(chan) 業(ye) 鏈當中最長的一個(ge) 。

多晶矽的產(chan) 業(ye) 屬性決(jue) 定了光伏產(chan) 業(ye) 每3-5年都會(hui) 出現一個(ge) 周期性變化。

國內(nei) 多晶矽產(chan) 能利用率

圖片來源：君臨(lin)

02

價(jia) 值的博弈

光伏這個(ge) 行業(ye) 與(yu) 新能源汽車當中的鋰電池具有一定相似性。

相似之處在於(yu) ：都是一個(ge) 需要和傳(chuan) 統能源進行成本競爭(zheng) 的行業(ye) 。隻有不斷降價(jia) 才具有市場競爭(zheng) 力。

換句話說，這是一個(ge) 量增價(jia) 不能增的產(chan) 業(ye) 。

如果從(cong) 這個(ge) 角度來評判的話，以寧德時代、隆基股份為(wei) 代表的新能源寵兒(er) 並不是一個(ge) 很好的商業(ye) 模式。

但商業(ye) 模式的不夠完美，並不意味著企業(ye) 或者行業(ye) 的不行，在行業(ye) 擴張的背景下，一方麵享受行業(ye) 增長帶來的貝塔效應，另一方麵，憑借著優(you) 秀的資源配置能力，獲取阿爾法收益，是可行的。

所以，在行業(ye) 的成長期內(nei) ，這個(ge) 行業(ye) 中的企業(ye) 產(chan) 品毛利率一般是下行的，企業(ye) 的增長主要依靠量的變化來帶動。

當然，毛利率的下降有一個(ge) 競爭(zheng) 力區間問題。當產(chan) 品價(jia) 格下降到可以和傳(chuan) 統能源抗衡的區間時，毛利率會(hui) 穩定在該區間，實現量增價(jia) 穩的增長態勢。

在這個(ge) 產(chan) 業(ye) 生命周期內(nei) 的頭部企業(ye) ，一定會(hui) 玩命的融資、擴產(chan) ，搶占市場份額。當高速增長的成長期進入中場，自然可以實現躺贏的目標。

隆基股份是這麽(me) 玩的，寧德時代也是這麽(me) 玩的。

也正因如此，有些人看了一眼寧德時代或者隆基股份的半年報，發現毛利率下降就大呼小叫。

實則是沒有看到行業(ye) 的價(jia) 值特征。

在我們(men) 接觸這些企業(ye) 之前，就應當看到其內(nei) 在產(chan) 業(ye) 屬性。

商業(ye) 模式驅動產(chan) 品毛利的下降是一個(ge) 維度。受到原材料漲價(jia) 的影響，毛利進一步擠壓，是今年鋰電池、光伏遇到的頭疼問題。

在剛剛實現平價(jia) 的背景下，光伏組件的價(jia) 格下降幅度遠未到達穩定的區間。市場終端是無法承受大幅漲價(jia) 的。

總的來看，在這種商業(ye) 模式驅動下，整個(ge) 光伏產(chan) 業(ye) 鏈成為(wei) 了一種類似零和博弈的遊戲。

如果把光伏的各個(ge) 環節比喻成蹺蹺板，那麽(me) 各個(ge) 環節的產(chan) 能就是一個(ge) 移動的重力球。當下遊產(chan) 能大於(yu) 上遊多晶矽產(chan) 能，價(jia) 值的蹺蹺板自然會(hui) 向多晶矽傾(qing) 斜，擠壓下遊的價(jia) 值。

2021年上半年光伏各環節淨利潤增長率

圖片來源：國盛證券

產(chan) 能與(yu) 價(jia) 值邏輯導圖

圖片來源：君臨(lin)

目前終端無法承受大規模漲價(jia) 的前提下，零和博弈的價(jia) 值鏈呈現一邊倒。但隨著多晶矽價(jia) 格的平穩，價(jia) 值的天平自然會(hui) 向下遊的組件端進行傾(qing) 斜。

另一方麵，光伏產(chan) 業(ye) 的動態平衡也決(jue) 定了，上遊的多晶矽不可能一直占據價(jia) 格C位。畢竟，這不是一個(ge) 可以產(chan) 生更高附加值的To C市場。

No.3

誰會(hui) 是最終的贏家

今年的光伏市場，大家都在吐槽，小心被矽料燙傷(shang) 。
不服氣的多晶矽企業(ye) 出來反駁，前兩(liang) 年玻璃漲價(jia) 的時候，為(wei) 什麽(me) 不說小心被玻璃劃傷(shang) 了。

我們(men) 才剛過幾天好日子，就燙傷(shang) 了光伏市場。

立場不一樣，結論自然是不一樣。

其實，資本市場對多晶矽的漲價(jia) ，應該說反感成為(wei) 大多數，隻要矽料價(jia) 格穩定，光伏板塊將立馬來一個(ge) 小升浪。

由此可見，多晶矽價(jia) 格成了決(jue) 定產(chan) 業(ye) 全局的生死扣。

01

多晶矽漲價(jia) 何時休？

7月份以後，在屋頂光伏、分布式等政策驅動下，電池組件開工率逐步修複，排產(chan) 持續提升，導致了7月矽料矽片價(jia) 格略微下跌後，8月重回上漲趨勢，月環比漲幅分別達2%、5%，已接近2021年6月最高值。

也正因為(wei) 如此，在土地、屋頂成本偏低的情況下，分布式的裝機較為(wei) 亮眼，集中式電站的裝機受到價(jia) 格抑製明顯。

目前，通威股份的在建8萬(wan) 噸矽料項目，樂(le) 山二期的4萬(wan) 噸會(hui) 在10月份投料，保山一期的4.5萬(wan) 噸預計在11月份投料，包頭二期的5萬(wan) 噸在明年6月份投產(chan) 。

其他主要玩家當中，大全的3.5萬(wan) 噸今年底投產(chan) 。

也就是說，2022年的一季度，會(hui) 有一個(ge) 矽料項目集中投產(chan) 期。有望成為(wei) 影響多晶矽價(jia) 格走勢的分水嶺。

另外，最近熱議的問題還有工業(ye) 矽限產(chan) 以及合盛矽業(ye) 新疆基地事故，一係列因素導致工業(ye) 矽價(jia) 格高漲，作為(wei) 多晶矽的原料，工業(ye) 矽的價(jia) 格進一步向多晶矽傳(chuan) 導。

工業(ye) 矽這個(ge) 產(chan) 業(ye) ，之所以限產(chan) ，是因為(wei) 其科技含量較低以及高耗能問題。

就目前而言，工業(ye) 矽的用途中，隻有不到三分之一用於(yu) 生產(chan) 多晶矽，所以工業(ye) 矽的價(jia) 格影響有限。

工業(ye) 矽用途占比

數據來源：矽業(ye) 協會(hui)

綜合而言，2022年的春天，多晶矽的價(jia) 格見頂是有望實現的。

當然，鑒於(yu) 下遊的產(chan) 能以及裝機需求，價(jia) 格也不太容易發生斷崖式下跌，保持在150元/公斤區間是有可能的。

02

組件的春天還有多遠？

從(cong) 目前的組件環節價(jia) 格情況看，上半年單晶組件價(jia) 格上漲7.32%，價(jia) 格達到了1.8元。

光伏組件價(jia) 格變化

數據來源：PVinfolink

光伏組件的成本占比電站係統（集中式）的40%左右，綜合計算，在一個(ge) 光伏組件當中，矽料的成本占比為(wei) 20%。

而根據電站的主要投資方央企投資收益預期，盡管普遍下調，但6%是一個(ge) 考量決(jue) 策的關(guan) 口。而對應的組件價(jia) 格是1.9元/W。

每年的6月30日和12月31日，是中國光伏行業(ye) 的重要時間點。

在這兩(liang) 個(ge) 時間點裏，國內(nei) 光伏項目集中並網，需求旺盛，一般會(hui) 出現“6·30搶裝潮”和“12·31搶裝潮”。

但眼下，6.30是指望不上了，12.31要想出線，恐怕在概率上，和國足出線世界杯有一比。

眼下的光伏板塊仍在繼續分化，上遊的原料把握著全局生死扣，任憑中下遊企業(ye) 拎著現金排著隊，而上中遊的矽片憑借著幾乎壟斷的市場地位跟漲，通過矽片賺取的收益向下遊拓展。

組件的企業(ye) 成了最不受待見的一個(ge) 。

從(cong) 商業(ye) 模式上看，處在下遊的組件企業(ye) ，一直承受著電站投資成本和上遊原料的兩(liang) 頭擠壓，也是長期受到病垢的原因之一。

但從(cong) 光伏的本質來看，與(yu) 鋰電池有著異曲同工之妙，所有的主副產(chan) 業(ye) 鏈，都是為(wei) 了麵向光伏電站的裝機。

從(cong) 某種意義(yi) 上，終端的組件更像一個(ge) 直麵消費者的To C環節。

而終端的品牌、渠道布局，並不是一天可以完成的。

在日益內(nei) 卷的光伏市場，頭部企業(ye) 們(men) 想盡辦法實現縱向一體(ti) 化。這也是隆基股份這樣的矽片優(you) 勢企業(ye) 玩命進軍(jun) 下遊組件的內(nei) 在邏輯。

僅(jin) 僅(jin) 就下遊的組件來說，在光伏各個(ge) 環節中擁有一體(ti) 化優(you) 勢的頭部企業(ye) ，在經曆了短暫的價(jia) 格抑製後，在量增的基礎上，實現利潤反轉，是必然的事情。

在熱鬧的2021年，矽料、矽片企業(ye) 們(men) 賺的盆滿缽滿，電池組件企業(ye) 盼望降價(jia) 盼的望眼欲穿。

如果把光伏產(chan) 業(ye) 的周期性與(yu) 碳中和目標的趨勢性相結合的話，2022年的光伏市場，蹺蹺板的價(jia) 值端向組件企業(ye) 傾(qing) 斜，尤其是隆基股份這樣的一體(ti) 化企業(ye) 傾(qing) 斜，是大概率的事情。

在投資這件事上，大家都希望在底部實現精準抄底，在頂部實現完美逃脫。但是，所謂底部，往往就是市場變化的至暗時刻。

可以想象，如果目前的光伏產(chan) 業(ye) 鏈繼續分化，矽料直奔著250元或者300元衝(chong) 刺，對於(yu) 電池和組件來說，就是至暗時刻。

這些年的光伏發展實踐是，產(chan) 能的過剩、需求的斷崖都是一次次行業(ye) 洗牌的開始。

洗牌的過程中，二三線的企業(ye) 們(men) 掉隊出局，頭部企業(ye) 們(men) 趁勢稱雄。

而一路走來，所謂的至暗時刻往往就是春天的開端。