IPG收入正增長動力來自北美地區和Systems業(ye) 務,中國區收入下滑19%。①從(cong) 區域看,19Q2公司在北美/德國/歐洲其他/中國/日本/亞(ya) 洲其他地區的收入增速分別為(wei) 34%、-26%、-20%、-19%、-10%、-13%,除美國地區有增長以外,其他區域全部下滑,尤其是歐洲下滑幅度最大,其次為(wei) 中國。公司在中國區的收入延續了下滑趨勢,二季度收入11.23億(yi) 元,同比降幅19%,但是環比增長15%;②從(cong) 產(chan) 品結構看,公司在高功率、中低功率產(chan) 品收入分別下滑20%和50%,Systems業(ye) 務收入延續Q1的大幅增長趨勢,同比增長193%。

我們(men) 判斷:①微觀指標印證美國工業(ye) 經濟景氣仍處在高位,具有一定韌性:激光器終端應用廣泛,與(yu) 宏觀經濟製造業(ye) 密切相關(guan) ,IPG作為(wei) 全球激光器龍頭,壟斷全球近70%的光纖激光器市場份額,其收入變化可以作為(wei) 研判全球製造業(ye) 景氣度的微觀指標之一。證明美國工業(ye) 需求依然處在高位,韌性較強。但是IPG北美地區收入占比不到20%,對IPG收入貢獻拉動有限,中國區收入下滑部分係由銳科激光為(wei) 代表的國產(chan) 激光器進口替代導致;②Systems為(wei) 公司貢獻新的業(ye) 績增長點。19Q1和19Q2IPG的Systems業(ye) 務收入增速分別為(wei) 245%和193%,2019年累計為(wei) 公司貢獻4.9億(yi) 元,在公司收入中的占比也由去年的3%提升到今年的11%。

Q2毛利率超預期回升可能與(yu) Systems業(ye) 務占比提升有關(guan) 。公司主流高毛利率產(chan) 品在中國區收入持續下滑,同時根據我們(men) 調研,其激光器在中國市場上半年持續降價(jia) 3次,累計降幅超過20%,同時麵臨(lin) 需求萎縮和價(jia) 格戰,毛利率承壓。但是公司二季度的毛利率依然較Q1回升2.4pct,我們(men) 判斷這與(yu) 公司產(chan) 品結構的變化有一定關(guan) 聯,公司Systems產(chan) 品毛利率可能較高,占比提升帶動公司整體(ti) 毛利率的回升。

激光器行業(ye) 下半年需求依然承壓,行業(ye) Q2下滑幅度收窄至6%左右。IPG中國區和銳科激光兩(liang) 家公司收入占據fun88官网平台器行業(ye) 接近70%的市場,我們(men) 預計2019Q2兩(liang) 家公司在中國區收入合計17億(yi) 元左右,同比下滑6%左右,降幅較一季度的-17%已有所收窄;自2018年下半年以來,fun88官网平台器的下遊需求增速逐步放緩趨勢,行業(ye) 陷入價(jia) 格戰,IPG在Q2季報中提出中國區訂單量在6月份進一步減弱。根據我們(men) 對下遊的高頻跟蹤數據,我們(men) 判斷下半年激光器的需求依然承壓,同時以銳科激光為(wei) 代表的國產(chan) 激光器廠商進口替代趨勢依然成立,期待降價(jia) 驅動激光新應用場景的突破,同時期待下半年國內(nei) 主流激光器企業(ye) 毛利率逐步企穩。

此前我們(men) 提出價(jia) 格戰結構性趨緩,6月份行業(ye) 需求回落的判斷,目前依然維持此判斷。銳科激光此前公布2019年中報業(ye) 績預告,實現淨利潤2~2.5億(yi) 元,同比下滑3%~23%,淨利潤預告中樞2.25億(yi) 元,同比下滑12.7%,與(yu) 一季度增速基本持平。