大族激光(002008.SZ)2020年年報顯示，報告期內(nei) ，公司實現營業(ye) 收入119.42億(yi) 元，同比增長24.89%，實現淨利潤9.79億(yi) 元，同比增長52.43%，加權平均淨資產(chan) 收益率10.04%，基本每股收益0.93元/股，總資產(chan) 213.45億(yi) 元，總負債(zhai) 112.46億(yi) 元，資產(chan) 負債(zhai) 率52.69%，現金流淨額為(wei) 36.75億(yi) 元，現金流淨增加額為(wei) 9.86億(yi) 元。年報公布後，多家證券公司的研報都看好大族激光。

　　在公司的年報中，大族激光也對公司的未來業(ye) 務前景進行了闡述：激光加工設備及機器人、自動化設備的應用廣泛，下遊行業(ye) 眾(zhong) 多，因而公司業(ye) 務受某個(ge) 領域周期性波動的影響較小，行業(ye) 周期性不明顯。在激光加工設備領域，公司主流產(chan) 品已實現同國際競爭(zheng) 對手同質化競爭(zheng) ，公司確信主流產(chan) 品將在全球範圍內(nei) 保持市場主導地位……公司成為(wei) 行業(ye) 內(nei) 唯一入選國家工信部智能製造試點示範項目名單的企業(ye) 。

然而，與(yu) 券商研報和公司年報形成對比的，則是大族激光最近幾年的加權平均淨資產(chan) 收益率的下滑(見表1)。

　　可以看出，大族激光的股東(dong) 權益回報率變動，主要是由於(yu) 息稅前營業(ye) 收入利潤率、資產(chan) 周轉率和財務成本效應比率的下降所引起。

　　在公司業(ye) 務發展以及前景良好的情況下，為(wei) 什麽(me) 大族激光的加權股東(dong) 權益回報率反而下降？通過分析，我們(men) 認為(wei) ，大族激光的財務管理存在著很多需要改進的地方。

　　高存高貸高利息

　　大族激光財務管理中存在的第一個(ge) 比較明顯的問題是高存高貸高利息的“三高”問題。財務成本效應比率的計算公式為(wei) ：財務成本效應比率=稅前利潤/息稅前利潤×100%。

　　其含義(yi) 是息稅前利潤中屬於(yu) 稅前利潤的比例有多少，這個(ge) 比率越高，說明公司的財務負擔越輕，如果這個(ge) 比率是100%，那麽(me) 公司就無需承擔利息費用；反之，如果這個(ge) 比率越低，那麽(me) 公司賺取的息稅前利潤中用於(yu) 支付利息的部分就越多，公司財務負擔就越重。2020年，大族激光的財務成本效應比率為(wei) 77.53%，也就是說，公司的息稅前利潤中，每100元用於(yu) 支付利息的是22.47元，而在2018年，這個(ge) 金額為(wei) 3.82元。

　　為(wei) 什麽(me) 會(hui) 出現這種情況？我們(men) 把大族激光最近幾年的財務報表進行了調整，可以看到，大族激光在2020年的金融資產(chan) 為(wei) 561230萬(wan) 元，有息債(zhai) 務為(wei) 357125萬(wan) 元，並且有息債(zhai) 務利率高於(yu) 金融資產(chan) 收益率。也就是說，大族激光向債(zhai) 權人借了357125萬(wan) 元，卻在銀行存款存了490674萬(wan) 元，同時有51452萬(wan) 元的投資性房地產(chan) 在收取租金，還有11660萬(wan) 元的其他權益工具投資。一個(ge) 簡單的問題是：大族激光為(wei) 什麽(me) 要在巨額存款的同時去巨額借款？建議公司要處理好融資和資金需求之間的關(guan) 係，做好籌劃，避免出現“三高”現象；同時，對投資性房地產(chan) 之類的資產(chan) ，要詳細分析其租金收益率情況，處理低收益資產(chan) ，提升高收益資產(chan) 的比例。

　　持續虧(kui) 損的長期股權投資

　　可以看到，公司的長期股權投資收益率連續四年均為(wei) 負數，尤其是2020年，為(wei) -32.82%，也就是說，2020年一年內(nei) 長期股權投資虧(kui) 了本金的三分之一！2017年至2020年，具體(ti) 虧(kui) 損的金額分別為(wei) 1704萬(wan) 元、7202萬(wan) 元、1425萬(wan) 元和17050萬(wan) 元。

　　再好的公司主營業(ye) 務，也經不起長期股權投資的這麽(me) 多虧(kui) 損。大族激光需要好好研究一下為(wei) 什麽(me) 長期股權投資連續多年的虧(kui) 損，並且虧(kui) 損越來越嚴(yan) 重。

　　對合營企業(ye) 和聯營企業(ye) 分析以後，未來沒有希望的長期股權投資，該割肉的割肉，該扶持的扶持，有進有退，力挽狂瀾扭轉這種持續虧(kui) 損的局麵，堵住出血點。

　　長期高額在建工程

　　從(cong) 2017年開始，大族激光在建工程的金額大幅上升。並且從(cong) 2019年開始，在建工程的金額已經遠遠超過了固定資產(chan) 。這導致了固定資產(chan) 的周轉率雖然在提高，但是長期經營資產(chan) 的周轉率卻下滑並且沒有明顯的改善。其中的原因，就是在建工程的金額太大了！

　　在建工程的含義(yi) 是還沒有建設完工並投入使用的工程資產(chan) 。因為(wei) 尚未投入使用，所以，在建工程沒法發揮效益帶來收入和利潤。試想一下，一個(ge) 公司超過一半以上的長期資產(chan) 投入都是沒有帶來收入的資產(chan) ，公司的資產(chan) 周轉率怎麽(me) 會(hui) 得到改善？股東(dong) 的權益回報率有會(hui) 得到提升？

　　因此，大族激光麵臨(lin) 的一個(ge) 嚴(yan) 峻的問題是：如何在保證質量和安全的前提下，加快在建工程的速度，早日完工轉為(wei) 固定資產(chan) ，帶來收入和利潤，為(wei) 股東(dong) 創造更高的回報和價(jia) 值。

　　“投資者管理最終是為(wei) 股東(dong) 創造價(jia) 值。”大族激光副總經理、董事會(hui) 秘書(shu) 、中國上市公司協會(hui) 董事會(hui) 秘書(shu) 委員會(hui) 委員杜永剛曾表示，講得出好故事，故事還要有紮實的數據支撐，這樣的公司才能不斷成長為(wei) 龍頭，越來越受到投資者青睞。大族激光過去兩(liang) 三年業(ye) 績波動比較大，持續成長性沒有體(ti) 現出來。“我們(men) 現在是激光龍頭公司，但是和市場上的優(you) 秀龍頭公司相比，我們(men) 仍然有差距。”杜永剛表示。

　　優(you) 秀的業(ye) 務必須輔之以優(you) 秀的財務，才會(hui) 成為(wei) 卓越的公司，顯然，大族激光離卓越還有一段長路要走。