大族激光(002008.SZ)2020年11月份披露要分拆上市之後，時隔數月深圳市大族數控科技有限公司(下稱大族數控)於(yu) 2021年5月20日亮相，獲得創業(ye) 板上市委的受理。

　　大族數控去年逾3億(yi) 的淨利潤給大族激光貢獻不少業(ye) 績。不過大族數控也有許多不足，比如其盈利能力不穩，毛利率低於(yu) 同行平均，應收賬款占比不小，產(chan) 業(ye) 鏈下遊日子不好過。

　　分拆PCB業(ye) 務上市

　　據悉，大族數控成立於(yu) 2002年4月22日，注冊(ce) 資本3.78億(yi) 元，控股股東(dong) 大族激光，實控人高雲(yun) 峰。大族數控係大族激光唯一的PCB業(ye) 務平台。

來源：說明書(shu)

　　大族數控主營業(ye) 務為(wei) PCB專(zhuan) 用設備的研產(chan) 銷，產(chan) 品主要覆蓋鑽孔、曝光、成型、檢測等PCB關(guan) 鍵工序，公司連續十一年位列CPCA發布的中國電子電路行業(ye) 百強排行榜(專(zhuan) 用儀(yi) 器和設備類)第一名，子公司麥遜電子連續六年位列第四名。

　　大族數控涉獵領域包括多層板、HDI板、IC封裝基板、撓性板及剛撓結合板等，客戶涵蓋2019年NTI全球百強PCB企業(ye) 榜單中的89家及CPCA 2019中國綜合PCB百強排行榜中的95家企業(ye) ，包括臻鼎科技(4958.TW)、欣興(xing) 電子(3037.TW)、東(dong) 山精密(002384.SZ)、華通股份(2313.TW)、健鼎科技(3044.TW)、深南電路(002916.SZ)、瀚宇博德(5469.TW)、建滔集團(0148.HK)、滬電股份(002463.SZ)、MEIKO(6787.T)、景旺電子(603228.SH)等。

　　2020年大族數控的營業(ye) 收入和淨利潤分別22.1億(yi) 元和3.04億(yi) 元，而大族激光該期的營業(ye) 收入和淨利潤分別為(wei) 119.42億(yi) 元和9.79億(yi) 元，大族激光持股大族數控94.145%。

來源：說明書(shu)

　　此番大族數控IPO的保薦機構為(wei) 中信證券。中信證券也不是“外人”，截至2020年12月31日，中信證券通過自營業(ye) 務股票賬戶、信用融券專(zhuan) 戶及資產(chan) 管理業(ye) 務股票賬戶合計持有大族激光106.3487萬(wan) 股，約占大族激光總股本的0.0997%。

　　據說明書(shu) ，大族數控計劃募資額約17.07億(yi) 元，擬投入“PCB專(zhuan) 用設備生產(chan) 改擴建項目”和“PCB專(zhuan) 用設備技術研發中信建設項目”。

　　大族激光是一家提供激光、機器人及自動化技術在智能製造領域的係統解決(jue) 方案的高端裝備製造企業(ye) ，業(ye) 務包括研發、生產(chan) 和銷售激光標記、激光切割、激光焊接設備、PCB專(zhuan) 用設備、機器人、自動化設備及為(wei) 上述業(ye) 務配套的係統解決(jue) 方案。而此番分拆大族數控闖關(guan) 創業(ye) 板後，大族激光表示公司(除大族數控及其控股子公司)將繼續專(zhuan) 注發展除大族數控主營業(ye) 務之外的業(ye) 務。

　　財務數據打架

　　從(cong) 數據來看，大族數控2018年至2020年的營業(ye) 收入分別為(wei) 17.23億(yi) 元、13.23億(yi) 元、22.1億(yi) 元，雖然營業(ye) 收入2020年有所突破，但歸屬於(yu) 母公司股東(dong) 淨利潤分別為(wei) 3.73億(yi) 元、2.28億(yi) 元、3.04億(yi) 元，盈利能力有下滑的，尤其是在2020年營業(ye) 收入得到恢複的背景下，淨利潤的提升卻並沒有跟上腳步。

來源：說明書(shu)

　　需要指出的是，對比大族激光的定期報告，大族數控2018年至2020年的淨利潤分別為(wei) 3.66億(yi) 元、2.4億(yi) 元、3.05億(yi) 元，與(yu) 說明書(shu) 中的數據有一定出入。

　　除了淨利潤外，從(cong) 公開披露來看，其營業(ye) 收入數據也有些出入，說明書(shu) 中顯示，大族數控2018年至2020年營業(ye) 收入為(wei) 17.23億(yi) 元、13.23億(yi) 元、22.1億(yi) 元，而大族激光定期報告裏顯示這3年大族數控的營業(ye) 收入分別為(wei) 16.98億(yi) 元、13.24億(yi) 元、22.1億(yi) 元。

來源：定期報告

　　從(cong) 毛利率看，大族數控2020年的綜合毛利率為(wei) 34.92%，這個(ge) 數字與(yu) 同行相比，還差了些。據悉燕麥科技(688312.SH)2020年的毛利率高達59.73%，芯碁微裝(688630.SH)的數據為(wei) 43.41%，東(dong) 威科技2020年毛利率未有披露，但2019年時為(wei) 46.95%，隻正業(ye) 科技(300410.SZ)的毛利率比較低為(wei) 28.88%，據統計PCB專(zhuan) 用設備製造的同行業(ye) 公司平均值毛利率為(wei) 44.01%，大族數控遠低於(yu) 平均值。

來源：說明書(shu)

　　對此，大族數控解釋，因目前的產(chan) 品結構以鑽孔類設備為(wei) 主，為(wei) 加速對進口設備的國產(chan) 替代，維持了較高的性價(jia) 比所致。

　　所謂維持較高性價(jia) 比，這當中就有競爭(zheng) 加劇的因素。隨著我國對PCB行業(ye) 的重視以及我國PCB行業(ye) 技術水平不斷提高，我國PCB設備生產(chan) 商逐漸衝(chong) 擊國際上歐、美、日企業(ye) 在行業(ye) 中原本的主導地位，國內(nei) 外PCB相關(guan) 設備企業(ye) 為(wei) 市場地位勢必加劇了競爭(zheng) 。

　　這最終就要看公司的技術競爭(zheng) 力了。截至2021年3月31日，大族數控取得了161項發明專(zhuan) 利及149項軟件著作權，領先同行，且近三年的研發費用年均複合增速超25%。

　　應收款項高企

　　伴隨著業(ye) 務發展，大族數控的應收款項也始終高企。報告期各期末，公司應收票據及應收賬款賬麵價(jia) 值合計分別為(wei) 11.24億(yi) 元、9.72億(yi) 元和12.69億(yi) 元，占流動資產(chan) 的比例分別為(wei) 65.51%、56.66%和45.56%。大族數控自己也說，若客戶自身發生重大經營困難，公司將麵臨(lin) 一定的壞賬損失風險。

來源：說明書(shu)

　　那麽(me) ，下遊的情況如何呢？也不容樂(le) 觀。

　　A股中有不少PCB上市公司：鵬鼎控股(002938.SZ)、東(dong) 山精密(002348.SZ)、深南電路(002916.SZ)、滬電股份(002463.SZ)、景旺電子(603228.SH)、勝宏科技(300476.SZ)、崇達技術(002815.SZ)、生益電子(688183.SH)。今年以來它們(men) 的股價(jia) 累計漲幅分別為(wei) -35.07%、-32.73%、-23.36%、-20.7%、-15.78%、2.62%、-18.82%、-40.05%，整體(ti) 都很沉淪。實際上不少標的是從(cong) 去年12月就開始外下走了。

　　之所以下遊低迷，還在於(yu) 原材料的價(jia) 格大漲之故，這其中尤其是成本占比較高的覆銅板。據公開信息顯示，覆銅板主要原材料包括電解銅箔、玻纖布和樹脂。今年以來滬銅指數漲幅超過24%，目前在72000點附近，曾在5月10日創出過78390點的高度，為(wei) 9年來曆史新高。另外玻纖、樹脂價(jia) 格也處於(yu) 高位，這直接導致了PCB行業(ye) 的成本上漲。由於(yu) PCB廠商下遊大客戶多，成本的上漲也很難向下遊去轉嫁，日子難過可見一斑。

來源：通達信

　　至於(yu) 大族數控的同行們(men) ，燕麥科技2020年年報顯示，其應收賬款餘(yu) 額1.67億(yi) 元，占營業(ye) 收入比例47.61%；芯碁微裝2020年應收賬款為(wei) 1.81億(yi) 元，其2020年的營業(ye) 收入為(wei) 3.1億(yi) 元；正業(ye) 科技的應收賬款為(wei) 6.86億(yi) 元，該公司2020年度營業(ye) 收入為(wei) 11.97億(yi) 元。