8月開門紅未能延續，股指依舊呈現下跌態勢，上證創出的新低2100點亦岌岌可危。市場從(cong) 對政策的極度敏感轉向對經濟底的尋覓及確認。本周公布的7月官方PMI指數為(wei) 50.1，在淡季回落甚微，透露出些許經濟回暖信號。與(yu) 此同時，由於(yu) 外匯占款增長乏力，為(wei) 穩定這來之不易的回暖“火苗”，央行有望本月再度降準。

　　PMI淡季不淡透出企穩信號

　　本周公布的7月份中采PMI為(wei) 50.1%，同比跌幅收窄。而匯豐(feng) 7月份PMI則為(wei) 49.5%，相比6月份大幅回升，結合兩(liang) 個(ge) PMI數據來看，季調趨勢已經回升(見附圖)。結合工業(ye) 增加值及工業(ye) 企業(ye) 利潤來看，目前經濟下行動能逐步減弱，中國經濟正在築底過程中。但是下行勢頭能否就此在3季度止住？仍存在較大爭(zheng) 議。從(cong) 最新公布的工業(ye) 增加值及工業(ye) 利潤來看，6月份工業(ye) 增加值已出現反彈，1～6月份，全國規模以上工業(ye) 企業(ye) 實現利潤23117億(yi) 元，同比下降2.2%，降幅比1～5月份收窄0.2個(ge) 百分點。

　　4～7月製造業(ye) 一般呈現季節性回落，而今年5月份以來，PMI的同比跌幅分別為(wei) -2.9%、-0.2%、-0.1%，跌幅逐漸收窄，顯現出“淡季不淡”的現象。中國物流與(yu) 采購聯合會(hui) 對此表示，7月PMI指數降幅繼續縮小，表明經濟增長築底企穩跡象進一步明顯。從(cong) 分項指數來看，生產(chan) 和新訂單指數均出現了季節性回落，其中生產(chan) 指數跌0.2個(ge) 百分點，至51.8%，創下去年12月份以來新低，而新訂單指數仍處於(yu) 收縮區間，表明當前總需求增長仍然較為(wei) 羸弱。而庫存則有明顯改觀，產(chan) 成品庫存顯著下降，而原材料庫存則繼續反彈，這讓市場多了一份樂(le) 觀。

　　但訂單指數低下使得綜合數據的積極意義(yi) 打了折扣，需求動能依然不足讓經濟回升仍然存在隱患。“企業(ye) 惡化趨勢正由小微企業(ye) 向大型企業(ye) 演化，房地產(chan) 去庫存緩慢，購進價(jia) 格指數進一步回落，PPI仍將下滑。”中國國際經濟交流中心信息部副部長徐洪才對《紅周刊》表示。當前經濟下行壓力仍然沒有完全被消除。國務院總理溫家寶曾經表示，當前國內(nei) 經濟下行壓力仍然比較大，而7月底召開的中央政治局會(hui) 議提出，下半年要把穩增長放在更加重要的位置，以擴大內(nei) 需為(wei) 戰略基點，加大對發展實體(ti) 經濟的政策支持。在地方政府層麵上，隨著“鐵公基”大幕再啟，寧波、南京、長沙等地先後出台了一係列穩增長的政策。地方版“四萬(wan) 億(yi) ”計劃不斷在發酵。

　　熱錢逃離迫使央行降準

　　“穩增長”還需低利率來支持，年內(nei) 央行一係列降息、降準措施已經使得資金價(jia) 格開始下行。多家機構宏觀分析師認為(wei) ，7月份CPI跌破2%已成定局，再次降準是大勢所趨。央票和正回購到期量將維持在低位，而且外匯管理局數據顯示二季度外匯淨流出714億(yi) 美元，這些表明市場非常需要流動性的注入。央行於(yu) 本周共進行了580億(yi) 元逆回購操作。由於(yu) 本周內(nei) 有1450億(yi) 元逆回購到期，而可供對衝(chong) 的到期央票僅(jin) 10億(yi) 元，本周公開市場被動淨回籠資金860億(yi) 元。在本周大量逆回購到期的壓力下，央行需要采取更多手段來調節流動性。

　　從(cong) 最近6周情況看，央行連續在公開市場上進行了逆回購操作來保持流動性，遠超出前兩(liang) 輪逆回購時間。市場分析認為(wei) ，可能是在連續兩(liang) 次降息推動房地產(chan) 市場價(jia) 格回升帶動的騷動引發決(jue) 策層擔憂，隨著逆回購的規模逐漸減小，逆回購可能接近尾聲。依據前兩(liang) 輪逆回購結束後央行緊接著就宣布降準，結合下周將是7月經濟數據公布集中期，依據慣例，數據披露期降準的時間窗口最大。徐洪才表示，8月降準將是大概率事件。而此前接受本刊采訪的中信證券(12.21,0.03,0.25%)首席宏觀經濟學家諸建芳，商務部研究院白明也表述了相似預期。

　　分析人士認為(wei) ，僅(jin) 僅(jin) 靠逆回購不能以緩解基礎貨幣增長乏力局麵，因為(wei) 在貶值預期下熱錢不斷逃離中國，今年1季度外貿順差還保持在500億(yi) 美元，2季度就出現了逆差，而且5月份出現千億(yi) 元負增長現象。為(wei) 保證市場充裕流動性，這將逼迫央行下調存款準備金率進行反向對衝(chong) 。降準預期帶來流動性釋放有助於(yu) 緩解股指中樞漸趨緩慢下移的態勢，相比當前交易費下調、退市製度，無疑降準對股市提振作用更加明顯直接。