6月最後一周，股市成為(wei) 社會(hui) 關(guan) 注焦點。隻不過，這次吸引大家目光的，是多年罕見的暴跌。

　　自今年2月初見反彈高點之後，股市持續3個(ge) 月弱勢振蕩。5月，市場出現一波小型漲升，“紅五月”讓投資者重新燃起希望。然而，一進入6月，市場形勢陡轉直下，如瀑布般的流暢下跌，超出了絕大多數人的預期。

　　本月中旬，就有券商對此次調整給出了“勢大力沉”的判斷。從(cong) K線圖上可以看出，6月股市走勢節奏清晰，是一個(ge) 明顯從(cong) 緩跌到急跌的過程。5月31日開始，指數連收幾根小陰線，市場普遍認為(wei) 這是正常的回撤。但端午小長假前後，指數輕鬆跌破多個(ge) 關(guan) 鍵支撐位，已隱隱透出一絲(si) “殺氣”。後半月，美國釋放退出量化寬鬆政策信號，新興(xing) 市場股市連續暴跌，新股發行重啟窗口臨(lin) 近，貨幣市場“錢荒”不斷加劇蔓延……持續加碼的重磅“利空”，最終讓市場無法承受，指數出現崩坍走勢。

　　6月24日，兩(liang) 市做空能量宣泄，市場深幅調整，上證綜指下跌100多點，擊破2000點重要關(guan) 口，創近4年最大單日跌幅。滬綜指接近去年底的最低點，深成指則跌破了去年最低點，半年多的反彈成果基本抹去。近200隻股票跌停的景象已是多年未見。25日，指數繼續恐慌性暴跌，但隨著抄底盤的湧入，市場出現單日逆轉。如“過山車”般的波動，讓投資者心有餘(yu) 悸。有股民感歎：“雖然也看空，但一個(ge) 月內(nei) 從(cong) 2300點打到1800點，太讓人意外了！”

　　盡管周末有所反彈，但上證綜指全月下跌幅度仍達14%，這是自2009年9月以來最大的月跌幅。尤其是，以往的暴跌往往出現在暴漲之後。而此次暴跌是在市場連綿陰跌、積弱已久的情況下出現的，對市場信心打擊更為(wei) 沉重。

　　資金麵左右市場走向

　　股市波動既是經濟運行狀況的反應，同時也受到資金供求、投資者心理預期、政策環境等多重因素的綜合影響。然而，從(cong) 近半年多來股市走勢看，與(yu) 資金麵狀況高度契合。尤其是近一周，“錢荒”事件更是成為(wei) 暴跌的導火索。

　　去年四季度以來，人民幣保持強勢。截至6月中旬末，人民幣兌(dui) 美元已經比去年三季度末升值3%。人民幣的持續升值，加上海外市場的量化寬鬆政策，使得1—4月的外匯占款達到1.5萬(wan) 億(yi) 元，其中1月份就高達近7000億(yi) 元。資金的流入，讓年初的流動性寬鬆超出預期。1—4月，7天回購利率大多在曆史均值3.5%以下。

　　正是由於(yu) 宏觀經濟調控措施穩定、市場資金麵整體(ti) 較為(wei) 寬鬆等因素，今年前幾個(ge) 月裏，盡管仍麵臨(lin) 著諸多不確定性，但股市總體(ti) 沒有出現大起大落。尤其是去年12月和今年1月，市場整體(ti) 出現快速上漲。而且，得益於(yu) 流動性的寬鬆，市場對中小市值股票的追逐達到白熱化程度，中小股票漲幅遙遙領先於(yu) 大盤藍籌股。

　　然而，進入3月後，資金麵出現一些變化。3月，銀監會(hui) 要求商業(ye) 銀行應合理控製理財資金投資非標債(zhai) 權資產(chan) 的總額；4月中旬，債(zhai) 券監管風暴引發關(guan) 注，很多機構開始去標杆，降低倉(cang) 位。5月，外匯管理局出台文件加強外匯資金流入管理。尤其是在控製表外資產(chan) 膨脹、規範影子銀行等方麵監管力度的加強，對流動性都產(chan) 生了不小影響。而在這一階段，股市開始進入振蕩下行階段。

　　進入6月，資金緊張問題開始凸顯。6月下旬往往是市場對流動性預期較為(wei) 悲觀的時段，資金麵也相對較緊。但今年6月的資金緊張程度超出以往。6月6日開始，利率出現飆升。6月20日，SHIBOR(上海銀行間同業(ye) 拆放利率)隔夜創出曆史新高。加上美聯儲(chu) 釋放量化寬鬆政策將退出的信號，資金持續從(cong) 新興(xing) 經濟體(ti) 流出，亞(ya) 洲主要市場均出現暴跌。在“內(nei) 外交困”的壓力下，A股市場出現了近年來少見的連續暴跌。

　　中信建投證券策略分析師劉獻軍(jun) 認為(wei) ，隨著一些時點性因素的消除，前期資金偏緊的狀況將逐步改善。但外匯占款下滑等因素是趨勢性的，未來資金麵依然不會(hui) 太樂(le) 觀。流動性緊張將對市場的估值和風險偏好產(chan) 生衝(chong) 擊，也有可能影響實體(ti) 經濟的增長。因此，流動性緊張對股市存在估值水平下降和企業(ye) 盈利水平下降的雙重影響。這一點需要繼續密切關(guan) 注和跟蹤。

　　既需謹慎也不悲觀

　　大跌之後，投資者信心大多處於(yu) 脆弱狀態。如何冷靜客觀看待股市走向，顯得尤為(wei) 重要。

　　短期而言，市場風險雖已得到較充分釋放，但目前也難以看到市場趨勢逆轉的推動因素。上市公司業(ye) 績方麵，盈利整體(ti) 上進入中低速增長期，特別是對指數影響較大的大盤藍籌公司，大多屬於(yu) 較為(wei) 成熟的傳(chuan) 統行業(ye) ，市場對其成長性持謹慎態度；流動性方麵，雖然監管層開始釋放積極信號，但短期內(nei) 難以看到資金充裕局麵。此外，中小市值股票近期高位大幅振蕩，市場炒作小股票的熱情依然高漲，結構性泡沫的風險不能忽視。

　　盡管股市仍然麵臨(lin) 重重壓力，但過度悲觀也不可取。截至6月25日，滬深300(2213.317,12.68,0.58%)指數對應的12個(ge) 月預期市盈率為(wei) 8.5倍，與(yu) 2006年以來的穀底值非常接近。即使不包含銀行股，市場的市盈率也僅(jin) 為(wei) 11.2倍。從(cong) 企業(ye) 盈利情況看，預計2013年滬深300指數盈利仍將實現正增長，隻是增幅有所放緩。A股的估值水平已基本與(yu) 國際接軌，且低於(yu) 美國道瓊斯工業(ye) 指數市盈率。估值是未來市場運行的一條重要支撐。

　　國海證券(10.42,0.10,0.97%)研究員萬(wan) 小勇認為(wei) ，從(cong) 中長期視角來看，主動擠壓潛在金融風險，加快推進轉型升級，對於(yu) 打造“升級版”經濟是有利的。如果在這個(ge) 格局下紮實推進、全麵深化改革，應當對中國經濟中長期增長潛力保持樂(le) 觀，也有理由相信，在市場調整之後風險偏好將會(hui) 重新提升，代表未來經濟方向的新興(xing) 行業(ye) 和成長股將引人矚目。

　　劉獻軍(jun) 則認為(wei) ，經濟轉型是未來中國經濟的發展重點，經濟將由速度型向效益型轉變，經濟結構調整和去產(chan) 能化任重道遠；城鎮化將被賦予新意義(yi) ，而非簡單的投資擴張；外圍資本市場的流動性寬鬆將逐步終結。因此，未來A股市場可能在相當長時期內(nei) 維持指數振蕩探底而階段性、結構性行情相對較為(wei) 活躍的局麵。