大族激光：短期業(ye) 績承壓，中長期前景看好

　　研究機構：長江證券(000783,股吧)分析師：高小強撰寫(xie) 日期：2013-08-28

　　事件描述

　　大族激光公布了2013半年報，報告顯示，上半年實現銷售收入20.65億(yi) 元，同比增長18.53%。歸屬股東(dong) 淨利潤1.85億(yi) 元，同比增長10.83%，扣非淨利潤為(wei) 1.75億(yi) 元，同比增長12.68%。

　　事件評論

　　大族激光的中期業(ye) 績平穩增長。從(cong) 季度層麵看，二季度實現營業(ye) 收入12.96億(yi) 元，同比增長23.76%，淨利潤1.41億(yi) 元，同比增長29.85%。公司還公布了前三季度的盈利預期區間為(wei) 2.94億(yi) -4.28億(yi) ，扣除股權收益影響，前三季度業(ye) 績增長區間為(wei) -30%-1%。單季度看，對應的三季度淨利潤為(wei) 1.53億(yi) -2.87億(yi) ，相比去年三季度，利潤增長存在壓力。

　　我們(men) 認為(wei) ，公司業(ye) 績承壓，主要是受蘋果新品延遲及采購策略改變帶來的加工設備訂單滯後影響。對於(yu) 未來這一塊業(ye) 務，我們(men) 的觀點是：1。蘋果供應鏈策略有所改變，蘋果新產(chan) 品的出貨預期均將以季度為(wei) 標準進行布局，而非之前以一代為(wei) 時間周期，由於(yu) 每一代新品均要采用不同的加工設備，對於(yu) 設備方麵的需求將會(hui) 分布在產(chan) 品生命周期的各季度；2。公司將以高端裝備製造為(wei) 核心，蘋果等大客戶的影響力將削弱。

　　我們(men) 持續看好大族激光，主要原因是這家公司立足於(yu) 激光設備，不斷向高端行業(ye) 應用設備滲透，因此是產(chan) 業(ye) 轉移製造升級的直接受益者。從(cong) 公司的整個(ge) 產(chan) 品線看，大功率激光切割設備將在工業(ye) 領域替代傳(chuan) 統切削設備，其上半年增長幅度達到77%；激光焊接設備則應用在電子加工中精密構件的各領域，上半年收入增長達到13%；PCB打孔、蝕刻等設備起到替代日本品牌的作用，上半年已經實現高速增長，收入增幅達到84%；在LED市場火熱的情況下，公司LED全套設備及應用產(chan) 品上半年實現高增長，增幅達到34%；雖然公司傳(chuan) 統的小功率打標設備受製於(yu) 大客戶訂單及采購策略影響，收入同比減少22%，但公司以紫外打標等新產(chan) 品為(wei) 切入點，不斷突破新的客戶。另外，公司的CNC機床具有較高的加工性能，產(chan) 品性能已經逐步得到認可，未來或將為(wei) 公司貢獻業(ye) 績。

　　公司中報業(ye) 績平穩增長，全年業(ye) 績受蘋果訂單延遲及供應鏈策略改變影響顯著。但從(cong) 長期角度上看，公司依然是製造轉移及裝備升級的最直接受益者，因此我們(men) 維持對大族激光的“推薦”評級，2013-2014年EPS為(wei) 0.74、0.96元，對應PE為(wei) 15.46、11.89倍。

　　海陸重工：上半年業(ye) 績略低於(yu) 預期，不改長期前景

　　研究機構：中金公司分析師：朱亞(ya) 鋒，陳俊華撰寫(xie) 日期：2013-08-30

　　業(ye) 績略低於(yu) 預期

　　公司披露1H13業(ye) 績：收入增長2%至6.6億(yi) ，淨利潤增長10%至8500萬(wan) ，錄得EPS0.33元，位於(yu) 前期業(ye) 績預告下限，略低於(yu) 預期。公司同時預告項目延期可能導致前三季度業(ye) 績增長停滯(-20%~0%).

　　關(guan) 鍵項目開工進度和結算遲滯導致業(ye) 績略低預期。兩(liang) 大煤化工項目，合計7.6億(yi) 元，開工進度慢於(yu) 預期，導致壓力容器業(ye) 務收入未兌(dui) 現預期增長；寧波APP紙業(ye) 項目，3億(yi) 元合同推進順利，但未能充分體(ti) 現在分部收入中。

　　財務報表指標保持健康。毛利率上升3%，現金流向好，預收款增幅較大。

　　發展趨勢

　　三廢處理總包業(ye) 務勢頭樂(le) 觀。受益於(yu) 環保監管趨嚴(yan) ，收購子公司拉斯卡除在傳(chuan) 統優(you) 勢的化藥/農(nong) 藥行業(ye) 接單勢頭樂(le) 觀外，強化的化工/煤化工/造紙等行業(ye) 三廢處理業(ye) 務也有明顯改善，年內(nei) 有望切入標杆煤化工、高端化學品、造紙汙泥處理項目，加上曆時近2年建設的城市汙泥處理標杆項目年內(nei) 有望成功投運，行業(ye) 影響力持續提升。

　　交付延期/開工進展延期/收入結轉滯後是當前負麵因素，4季度有很大好轉可能和信心。即便公司在手訂單充足(20億(yi) +)，東(dong) 莞IGCC項目/博原氣化爐項目交付延期、寧煤/潞安煤化工項目開工延期、寧波APP紙業(ye) 環保項目結轉滯後仍導致了公司當前業(ye) 績遜於(yu) 預期，訂單型企業(ye) 風險充分體(ti) 現，不過，上述關(guan) 鍵項目客戶質量較好、已有大量預收款、均不麵向傳(chuan) 統產(chan) 能過剩行業(ye) ，上述因素當下是負麵因素，但4季度有很大好轉可能。

　　煤化工新項目仍在向前推進，4Q又到接單高峰。往年慣例上4Q是公司簽單高峰(確定中標會(hui) 較簽單早1~2月)，4Q2012公司公告簽單金額超出10億(yi) 元。盡管煤化工項目已普遍慢於(yu) 預期，但通過業(ye) 態跟蹤看，新項目仍在向前推進，如近期寧煤氣化(000968,股吧)爐項目已開始招標，新疆眾(zhong) 多煤製天然氣項目等，公司接單策略上仍堅持聚焦神華/中石化/潞安等核心客戶，針對性較強、過往效果較好，仍提示公司至年底期間可能麵臨(lin) 較多訂單催化劑。

　　盈利預測調整

　　因項目延期因素，分別下調13/14年營收11%/10%至19.3億(yi) /26.5億(yi) ，淨利潤12%/17%至2.1億(yi) /2.8億(yi) ，EPS分別調整至0.80元、1.08元。

　　估值與(yu) 建議

　　公司今明年PE分別21x、16x，估值在環保股中偏低。公司圍繞環保的設備製造+總包業(ye) 務前景廣闊，三廢處理業(ye) 務獨具優(you) 勢，重申推薦，項目延期對股價(jia) 的短期負麵影響釋放後，仍建議積極介入。主要風險包括主業(ye) 訂單確認為(wei) 收入進度持續大幅慢於(yu) 預期、環保總包業(ye) 務拓展不順利等。