光韻達是國內(nei) 激光加工領域的龍頭公司，目前已成為(wei) 國內(nei) SMT 激光模板製造第一大供應商。柔性線路板加工和HDI 鑽孔領域公司布局良久，主要客戶均為(wei) 國內(nei) 的一線電路板加工廠商，在下遊行業(ye) 景氣趨勢逐步轉暖的情況下，有望實現持續的穩健增長。LDS 和3D 打印是公司去年新引入的業(ye) 務， LDS 由於(yu) 下遊智能手機市場應用相對成熟，引入後實現了利潤的快速增長；3D 打印國內(nei) 尚處於(yu) 行業(ye) 孕育初期，公司目前正在逐步開拓工業(ye) 類3D 打印的下遊市場。 

    1.SMT 激光模板製造國內(nei) 龍頭 

    2.柔性線路板加工和HDI 鑽孔將伴隨智能終端持續成長 

    3.LDS 是公司成長的重要看點 

    4.3D 打印市場尚不成熟，公司率先鋪墊工業(ye) 級打印 

    公司的所有主營業(ye) 務均是激光加工的直係或旁係延伸，公司在激光加工領域經過多年經營，已實現了穩健的產(chan) 業(ye) 布局，我們(men) 預計公司14-15 年的EPS 分別為(wei) 0.176、0.214 元，公司目前股價(jia) 對應今年與(yu) 明年EPS 的估值分別為(wei) 98.01 倍和80.74 倍。公司較高的市盈率源於(yu) 二級市場對3D 打印的高預期，我們(men) 認為(wei) 公司今明兩(liang) 年的成長主要倚賴於(yu) 柔性板加工、激光鑽孔和LDS 天線，特別是LDS 天線，由於(yu) 基數較低起步很快，今明兩(liang) 年都將維持較高增長步伐，3D 打印的營收貢獻會(hui) 逐步增多，但規模起量尚待時日。我們(men) 對光韻達首次覆蓋，給予增持評級。 

    風險提示： 

    1.三星下半年削減訂單金額大幅超出預期。 

    2.柔性電路板與(yu) HDI 下遊市場加工需求增量低於(yu) 預期。