深圳市聯贏激光股份有限公司（下稱“聯贏激光”）申請上科創板獲受理。

2018年fun88官网平台行業(ye) 市場規模為(wei) 855億(yi) 元，我國規模以上激光相關(guan) 企業(ye) 已超過300家，聯贏激光以9.8億(yi) 元的年度營業(ye) 收入躋身激光業(ye) 的前列。不過在總資產(chan) 規模方麵，聯贏激光的體(ti) 量遠遠不及行業(ye) 龍頭大族激光，僅(jin) 為(wei) 後者的8.7%。

聯贏激光是從(cong) 新三板轉道而來，擁有寧德時代、格力等知名客戶。不過，隨著新能源行業(ye) 的紅利不再，其未來業(ye) 績和回款或受到影響。首席科創官（微信公號：sxkcg666）發現，實控人股權分散和一係列財務問題或對其上市有一定的影響。

實控人為(wei) 兩(liang) 對夫妻，持股比例22.02%

在科創板的受理企業(ye) 中，有一家三口100%持股的，也有實際控製人持股不超過25%。聯贏激光屬於(yu) 後者，它的實際控製人多達四位，發行後實控人合計持股將不超過20%。

1994年，從(cong) 西安理工大學畢業(ye) 的韓金龍，背起行囊，坐上了去往深圳的火車。在那個(ge) 酷熱卻滿載年輕人夢想的城市裏，他先後在光學、機械、電氣等領域擔任技術工程師，還曾在大族激光旗下的大族數控當了兩(liang) 年的副總經理。

2005年，韓金龍創辦了深圳市聯贏激光股份有限公司，任董事長兼總經理。公司創立之初就與(yu) 深圳大學光電學院達成了科研合作，同時，韓金龍還請在深耕激光焊接領域十幾年、時為(wei) 深圳大學講師的牛增強博士到公司擔任合夥(huo) 人。

經過14年的發展，公司目前擁有聯贏軟件、惠州聯贏、聯贏科技和江蘇聯贏4家全資子公司，1家注冊(ce) 在日本的控股子公司。2018年，4家全資子公司中有3家淨利潤為(wei) 負，虧(kui) 損最嚴(yan) 重的是江蘇聯贏，淨利潤為(wei) -1425.44萬(wan) 元。

在研發方麵，截止今年3月31日，公司已擁有102項專(zhuan) 利，其中19項為(wei) 發明專(zhuan) 利，另外還擁有102項軟件著作權。

同時，公司有研發人員527人，占員工總數的39.24%。2016年-2018年，公司研發費用占營收的比例分別為(wei) 7.78%、6.16%和5.21%，略低於(yu) 同行業(ye) 上市公司。不過2017年和2018年研發費用均有所增長，研發費用增長率分別為(wei) 38.43%、13.97%。

首席科創官注意到，截至目前，公司實控人韓金龍、牛增強以及二人配偶合計持有公司22.02%的股份。如果按照公司此次預計發行數量7480萬(wan) 股計算，本次發行後，四人合計持有公司股份比例將降至16.52%。

股權結構圖（圖片來源：招股說明書(shu) ）

不僅(jin) 實際控製人合計持股比例較少，而且倘若四人（兩(liang) 對夫妻）出現了分歧，還會(hui) 進一步影響公司控製權的穩定性。

補貼約為(wei) 半數利潤，寧德時代靠得住？

聯贏激光作為(wei) 新能源產(chan) 業(ye) 鏈上的公司，隨著政策調整，它未來的發展將會(hui) 麵臨(lin) 很多的不確定性。與(yu) 寧德時代（300750.SZ）和格力智能“結伴而行”，又能否讓它立於(yu) 不敗之地？

聯贏激光是一家精密激光焊接設備及自動化解決(jue) 方案供應商，專(zhuan) 業(ye) 從(cong) 事精密激光焊接及激光焊接成套設備的研發、生產(chan) 、銷售，產(chan) 品廣泛應用於(yu) 動力電池、汽車製造、五金家電、消費電子等製造業(ye) 領域。

按產(chan) 品劃分，公司產(chan) 品主要以激光焊接自動化成套設備為(wei) 主。報告期間，這一項的收入占主營業(ye) 務收入比例分別為(wei) 78.64%、75.31%和83.92%，總體(ti) 呈上升趨勢。此外，激光器及激光焊接機、工作台和其它產(chan) 品占比較低。

同時，2018年激光焊接成套設備的單價(jia) 為(wei) 126.15萬(wan) 元/套，幾乎為(wei) 2017年價(jia) 格的2倍。招股書(shu) 顯示，這是由於(yu) 公司產(chan) 品為(wei) 定製機型，售出的設備因客戶的不同要求而存在一定的差異。

值得注意的是，公司產(chan) 品下遊行業(ye) 主要集中於(yu) 動力電池領域，動力電池是新能源汽車的核心零部件。近三年，公司來自於(yu) 動力電池行業(ye) 的收入占比不斷提升，分別為(wei) 54.13%、63.25%和79.83%。與(yu) 此相對應，公司對動力電池客戶頗為(wei) 依賴。

2016年和2017年，公司第一大客戶為(wei) 主營動力電池係統的寧德時代及其關(guan) 聯方，銷售占比分別為(wei) 13.53%、27.21%。去年，寧德時代銷售額下降至1.64億(yi) 元，為(wei) 公司第二大客戶，而格力智能成為(wei) 公司第一大客戶，銷售占比達21.89%。

據招股書(shu) ，公司的激光焊接產(chan) 品主要銷售於(yu) 動力電池行業(ye) ，該行業(ye) 受政策影響較為(wei) 明顯。自2009年以來，國家推行新能源汽車補貼政策，寧德時代等企業(ye) 在時代風口上飛得歡脫。而近年來，隨著新能源產(chan) 業(ye) 的日益成熟，國家的補貼力度開始減弱，補貼門檻也有所提高。

公開信息顯示，我國政府計劃於(yu) 2020年以後完全取消對電動汽車的補貼政策。今年6月，工信部還廢止了《汽車動力蓄電池行業(ye) 規範條件》，針對寧德時代等一批國內(nei) 動力電池企業(ye) 設立的“白名單”正式取消。聯贏激光的第一大客戶從(cong) 動力電池企業(ye) 變為(wei) 智能裝備業(ye) 企業(ye) ，不知是否與(yu) 此有關(guan) 。

（想了解更多，可參看野馬財經近期文章：《寧德在、時代變，昔日風口“獨角獸(shou) ”，今時麵臨(lin) 幾多愁？》）

新能源補貼政策的逐步退坡，不僅(jin) 給新能源汽車企業(ye) 、動力電池企業(ye) 帶來一定程度的資金壓力，產(chan) 生的影響還會(hui) 波及動力電池設備供應商。

報告期內(nei) ，聯贏激光享受的政府稅收優(you) 惠總額分別為(wei) 2305.77萬(wan) 元、4737.37萬(wan) 元和4389.39萬(wan) 元，占當期利潤總額的比例分別為(wei) 28.97%、46.71%和45.72%。

近兩(liang) 年，政府補貼占公司近半數的利潤，如果未來政府補貼減少，那麽(me) 會(hui) 對公司經營業(ye) 績和銷售回款造成不利的影響。首席科創官（微信公號：sxkcg666）發現，雖然大刀闊斧的改變尚未到來，但是公司的造血能力已經令人擔憂了。

應收、存貨占比高，盈利能力走下坡

當新能源行業(ye) 風口不再，背靠格力、寧德時代等“大樹”的聯贏激光能否成功登陸科創板？

在業(ye) 績方麵，2016年-2018年，公司分別實現營業(ye) 收入4.2億(yi) 元、7.3億(yi) 元和9.8億(yi) 元，淨利潤分別為(wei) 6872萬(wan) 元、8836萬(wan) 元和8336萬(wan) 元。去年營收和淨利分別同比增長34.84%、-5.66%。

首席科創官（微信公號：sxkcg666）發現，除了近三年增收不增利，聯贏激光的其他財務指標也談不上十分理想。

過去三個(ge) 財年，公司應收賬款和應收票據合計為(wei) 1.58億(yi) 元、3.21億(yi) 元和4.98億(yi) 元，同期的存貨賬麵價(jia) 值分別為(wei) 4.9億(yi) 元、8.8億(yi) 元和7.1億(yi) 元，兩(liang) 者合計分別為(wei) 6.48億(yi) 元、12.01億(yi) 元、12.08億(yi) 元，占同期營業(ye) 收入比分別為(wei) 155.8%、165.2%和123.3%。占比最高超過營收的1.6倍，最低也達1.2倍。

此外，公司近三年的存貨周轉率分別為(wei) 0.61次/年、0.58次/年和0.8次/年，低於(yu) 同行業(ye) 可比公司平均水平。

眾(zhong) 所周知，一家企業(ye) 存貨規模較大，會(hui) 存在資產(chan) 減值的風險，如果再加上較低的存貨周轉速度，公司整體(ti) 的資金營運效率都會(hui) 受到影響，給公司生產(chan) 經營和業(ye) 務發展帶來不利影響。

與(yu) 此同時，公司經營活動產(chan) 生的現金流也越來越差。2016年-2018年，公司經營活動產(chan) 生的現金流量淨額分別為(wei) -5881萬(wan) 元、-6569萬(wan) 元和-1.9億(yi) 元，數額不斷下降，2018年的經營活動現金流量淨額同比去年更是負增長了近三倍。

聯贏激光表示，公司業(ye) 務處於(yu) 快速發展階段，設備主要為(wei) 定製化產(chan) 品，項目周期較長，前期原材料采購、生產(chan) 加工需先行投入較多資金；另一方麵，受新能源汽車補貼政策調整影響，下遊客戶采用承兌(dui) 匯票進行結算以緩解資金壓力，資金回籠緩慢。

同樣不容樂(le) 觀的是，聯贏激光近三年的綜合毛利率也在持續下降，分別為(wei) 48.34%、44.33%和33.48%，反映了公司產(chan) 品定價(jia) 能力、成本控製能力以及未來的獲利潛力都有待提升。

科技股投資有風險，你我他都要擦亮眼。聯贏激光實控人持股比例低、利潤受政策影響、資金回籠較慢且盈利能力走下坡路。你看好這家激光概念公司登陸科創板嗎？你認為(wei) 它未來能成為(wei) 我國激光業(ye) 的“黑馬”嗎？