事件:

公司發布 2019年報和 2020一季報,2019年營收 20.10億(yi) 元(+37.49%),歸母淨利潤 3.25億(yi) 元(-24.81%),毛利率 28.78%(-16.54pcts),淨利率 16.84%(-13.25pct)。2020年 Q1實現營收 1.35億(yi) 元(-66.05%);歸屬上市公司股東(dong) 的淨利潤為(wei) 0.11億(yi) 元(-89.06%)。

投資要點:

國產(chan) 替代與(yu) 市場整合進程提速,公司實現營收穩健增長、市占率大幅提升: :2019年工業(ye) 激光器行業(ye) 市場競爭(zheng) 激烈,價(jia) 格大戰導致行業(ye) 國產(chan) 替代與(yu) 市場整合進程提速。受此影響,公司全年實現營收同比穩定增長,歸母淨利潤一定程度下滑;毛利率下降 16.54pcts,創近四年新低;經營活動產(chan) 生的現金流量淨額為(wei) -0.58億(yi) 元(-122.12%)。報告期內(nei) , 

(1) 連續光纖激光器收入 14.77億(yi) 元(+32.47%),營收占比 73.50%,毛利率為(wei) 32.33%(-17.13pcts)。中高功率和高功率產(chan) 品增幅明顯,3300W、6000W產(chan) 品銷售金額分別相較 2018年增長 40.33%和 136.14%,同時 12kW 產(chan) 品開始大批量出貨,高功率產(chan) 品的銷售占比進一步提高。 

(2) 脈衝(chong) 光纖激光 器收入 3.21億(yi) 元(+44.02%),營收占比 15.96%,毛利率為(wei) 15.73%(-17.05pcts);500W 脈衝(chong) 光纖激光器在激光清洗領域的表現亮眼,銷量穩步上升,市場前景廣闊。同時,無錫銳科正式投產(chan) 運營,提升了脈衝(chong) 激光器的產(chan) 業(ye) 化能力。

 (3) 超快激光器收入 0.24億(yi) 元,營收占比 1.22%。2019年公司通過收購國神光電切入超快激光器賽道,實現從(cong) 無到有的突破; (44)技術開發服務收入 1.17億(yi) 元(+51.21%),營收占比 5.83%。

根據《2020年fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展報告》相關(guan) 數據,在最主要的光纖激光器市場,2019年全行業(ye) 隻有四家企業(ye) 實現市占率提升,全部為(wei) 國產(chan) 企業(ye) ; 可以佐證,國產(chan) 替代與(yu) 市場整合進程正在提速,部分落後產(chan) 能、技術開始逐步退出市場。公司 2019年市占率為(wei) 24.3%(+6.50pcts),保持國產(chan) 廠商市場份額第一,實現市占率增速全行業(ye) 第一。公司 2018年上市募集資金超過 11億(yi) 元,有息負債(zhai) 為(wei) 零,整體(ti) 抗風險能力較強,綜合競爭(zheng) 優(you) 勢明顯,未來市占率可提升的空間依然較大。公司 19年末存貨較上年增長 91.65%,是公司根據 2020年生產(chan) 需要,提早啟動原材料備料以及部分半成品的產(chan) 出所致。

拓銷售、提管理、強研發,著眼未來求發展:公司 2019年銷售費用率為(wei) 5.14%,同比上升 0.83pcts; 管理費用率為(wei) 1.98%,同比上升 0.04pcts;研發投入 1.18億(yi) 元,同比增長 36.44%,且全部作為(wei) 費用化支出;有息負債(zhai) 為(wei) 零,財務費用率為(wei) 負。銷售費用率上升,是公司增加市場推廣宣傳(chuan) 力度,運輸費及保內(nei) 售後服務同比有所增加。管理費用增加,是公司在加強管理方麵做了諸多努力,包括成立生產(chan) 中心、研發中心以及調整管理結構,聘請團隊重建管理體(ti) 係等。

2019年公司持續加大研發投入,相關(guan) 研發項目進展順利,穩步提升了自主創新水平和批量化生產(chan) 能力。其中,“單模塊 3000W 連續光纖激光器”、“12kW 連續光纖激光器”等研發專(zhuan) 項均取得了階段性成果,部分產(chan) 品已實現批量生產(chan) 與(yu) 銷售;牽頭承擔的國家重點研發計劃“工業(ye) 級大功率光纖激光器關(guan) 鍵技術及產(chan) 業(ye) 化”項目順利通過科技部的中期檢查;參與(yu) 的工信部 04專(zhuan) 項“基於(yu) 國產(chan) 高功率光纖激光器和機器人的白車身焊接自動化生產(chan) 單元示範工程”及“航天鈦合金構件國產(chan) 高檔數控裝備與(yu) 關(guan) 鍵製造技術應用示範”項目順利通過了工信部的驗收。目前,在厚板切割、鋰電焊接等細分行業(ye) 應用上已有顯著進展,特別是在新能源焊接領域,在產(chan) 品性能上與(yu) 進口產(chan) 品相當,正在逐步實現進口光源的替代。未來隨著更高功率、超快激光技術的不斷突破,有助於(yu) 公司調整產(chan) 品結構,培育新的業(ye) 績增長點。

垂直產(chan) 業(ye) 鏈布局更趨完善,疊加規模化生產(chan) 優(you) 勢將有效提升公司的產(chan) 品競爭(zheng) 力:2019年 10月 28日,公司技術創新專(zhuan) 項重大項目“高功率光纖激光器用大模場光纖布拉格光柵及特種光纖”順利通過專(zhuan) 家驗收,結束了該部件幾乎全部依賴進口的局麵,產(chan) 業(ye) 鏈向上遊繼續延伸。目前,公司已研製出新一代的 R-QD 傳(chuan) 輸光纜, “有源光纖”實現自產(chan) 自研且品類齊全。通過自主研發及產(chan) 業(ye) 並購,已掌握泵浦源、特種光纖、光纖耦合器、傳(chuan) 輸光纜、功率合束器、光纖光柵等激光器核心原材料和器件技術和規模化生產(chan) 能力。產(chan) 品應用環節,公司推出了智能主從(cong) 控製平台,新一代激光器增加了主動除濕、流量監控、三級溫濕度監控、漏水監控、雙急停安全防護功能,產(chan) 品智能化水平顯著提升。在產(chan) 能擴充上,公司 2019年新增廠房約 2萬(wan) 多平米、包括 8千平方米的淨化車間;今年 4月大功率光纖激光器產(chan) 業(ye) 園二期基建項目啟動建設,建築麵積 5.4萬(wan) 平米,總投資約 5.3億(yi) 元,計劃於(yu) 2022年 5月竣工。公司通過產(chan) 業(ye) 鏈的垂直、多點布局,可以有效降低生產(chan) 成本、增加供應鏈的穩定性。隨著銷售規模的擴大與(yu) 在建產(chan) 能的逐步釋放,規模化生產(chan) 優(you) 勢將進一步降低公司的綜合生產(chan) 成本,有效帶動公司盈利能力恢複增長。

一季度經營受疫情延工影響承壓,預計仍將較好完成全年生產(chan) 經營計劃:公司總部位於(yu) 新冠重災區武漢地區,一季度受疫情影響較為(wei) 嚴(yan) 重。2020年 Q1實現營收 1.36億(yi) 元(-66.05%);歸屬上市公司股東(dong) 的淨利潤為(wei) 0.11億(yi) 元(-89.06%)。公司從(cong) 三月初開始逐步複工複產(chan) ,目前光纖激光器生產(chan) 線、特種光纖生產(chan) 線、半導體(ti) 激光器生產(chan) 線、無源器件生產(chan) 線等十幾條生產(chan) 線,已全麵複工。同時帶動拉動 25家供應商全部複工,目前產(chan) 能已經逐步恢複到正常水平。根據公開消息,4月 8日武漢“解封”後短短十來天,公司發貨貨值已達 8800多萬(wan) 元,與(yu) 去年同期的 9400萬(wan) 元相比基本相當;公司2000多名員工晝夜三班倒,正在全力拚搶生產(chan) 經營進度;公司今年上半年計劃招收新員工 400名,繼續提供生產(chan) 線自動化生產(chan) 水平,穩步提升產(chan) 能擴張能力。公司 Q1預收賬款 2102.34萬(wan) 元,同比增長 209.38%,與(yu) 上述新聞消息及公司季報文字表述“訂單狀況良好”可以得到互相印證。我們(men) 預計,公司大概率仍將較好完成全年生產(chan) 經營計劃,實現營收穩定增長、市占率繼續提升。投資建議:銳科激光深度受益於(yu) 國產(chan) 替代+市場整合提速,目前保持國產(chan) 市場份額第一,實現市占率增速全行業(ye) 第一,市占率呈穩定上行趨勢;未來,隨著行業(ye) 價(jia) 格戰趨緩,以及公司通過產(chan) 品結構優(you) 化、規模、技術等手段降低產(chan) 品成本,預計其毛利率也將得到恢複性提升。業(ye) 績短期陣痛不改企業(ye) 長期成長邏輯,我們(men) 預測公司 2020、2021、2022年歸母淨利潤分別為(wei) 3.39億(yi) 元、4.42億(yi) 元、和 6.08億(yi) 元,對應 EPS 分別為(wei) 1.77元、2.30元和 3.16元,當前股價(jia) 對應 PE 分別為(wei) 52倍、39倍和 29倍,給予“買(mai) 入”評級。參考同行業(ye) 上市公司,給予 2020年公司 65倍 PE 估值,對應目標價(jia) 格 115.05元。