事件:公司公告,2012年預計實現營業(ye) 收入3.81億(yi) 元，同比增長23.18%，歸屬上市公司股東(dong) 淨利潤7200萬(wan) 元，同比增長15.58%，低於(yu) 市場預期。

點評:
1. 2012年，在宏觀經濟增速放緩的背景下，公司GNSS產(chan) 品依舊取得來之不易的同比20%的增長。受益於(yu) 國家水利建設和海洋大開發戰略的實施,公司海洋產(chan) 品已實現規模市場突破並帶動公司2012年營收同比增長23.18%。

2. 費用增長過快導致業(ye) 績低於(yu) 預期。2012年為(wei) 公司的戰略投入期，蘇州迅威光電產(chan) 品、多波束海洋測繪產(chan) 品和三維激光產(chan) 品均處於(yu) 市場拓展初期，導致研發費用和銷售費用增長較快，從(cong) 而導致淨利潤增速低於(yu) 營收增速。2012年下半年蘇州迅威和三維激光產(chan) 品均已開始貢獻營收，而海洋產(chan) 品更是實現超預期增長,市場拓展初見成效。2013年,我們(men) 判斷公司銷售費用和研發費用剛性依舊存在,並謹慎假設銷售費用和管理費用同比2012年增長30%,費用控製已成為(wei) 公司2013年的工作重點之一,如費用控製有效,公司2013年業(ye) 績有望實現超預期的增長。

3. 2013年,我們(men) 判斷公司測量型GNSS產(chan) 品增長有望加速,海洋產(chan) 品、三維激光和蘇州迅威有望成為(wei) 爆發性增長點。
       2012年公司GNSS產(chan) 品依舊實現了20%的增長，並在iRTK等高端產(chan) 品的帶動下，毛利率實現提升,在2012年宏觀經濟增速放緩的背景下,取得這樣的業(ye) 績實屬不易,也從(cong) 側(ce) 麵反映出公司強大的市場開拓能力。謹慎起見,我們(men) 預測2013年公司GNSS產(chan) 品保持20%左右的增長,但2013年宏觀經濟如按預期複蘇,我們(men) 認為(wei) 公司GNSS產(chan) 品增長有望加速。
       蘇州迅威於(yu) 2012年三季度完成整合並實現市場突破,2013年,我們(men) 判斷蘇州迅威將借助公司高精度測量型GNSS產(chan) 品的市場渠道實現快速增長。
        2013年海洋產(chan) 品在高毛利率的自產(chan) 多波束測量產(chan) 品的帶動下有望實現營收和盈利的高速增長。2012年,公司海洋產(chan) 品(單波束、ADCP和代理進口多波束)已實現規模市場拓展,並推出具備自主知識產(chan) 權的高端海洋多波束樣機。我們(men) 預計2013年公司自產(chan) 海洋多波束產(chan) 品將實現市場銷售,並帶動海洋產(chan) 品整體(ti) 毛利率顯著提升。公司目前正積極開拓海軍(jun) 市場,未來如突破有望實現超預期增長。
       三維激光已在文物保護市場打響第一槍，公司具備三維激光軟件+硬件的係統級解決(jue) 方案能力，打開國產(chan) 替代藍海市場。公司2012年11月推出三維激光掃描儀(yi) 樣機、2013年1月推出移動三維測量係統iScan,並成功中標成都數字文化文物信息平台建設項目(中標金額298萬(wan) 元),顯示武漢海達數雲(yun) 強大的技術研發實力和技術整合能力。三維激光產(chan) 品和移動三維測量係統單台價(jia) 格數百萬(wan) 元,毛利率達到60%以上,未來國產(chan) 替代藍海市場的開拓將對公司業(ye) 績高速增長形成進一步的支撐都市圈2013年並表將進一步支撐2013年業(ye) 績。

4. 盈利預測與(yu) 目標價(jia) 格:我們(men) 預測公司2012-2014年EPS分別為(wei) 0.36元,0.48元和0.62元。2012年,公司已進入發展的第二階段,即通過收購兼並拓寬下遊細分行業(ye) 市場,2012年實現光學測繪、三維激光、海洋多波束產(chan) 品、民用及行業(ye) GIS市場(都市圈)的拓展,下遊各細分子行業(ye) 總市場空間已達百億(yi) ,相對公司目前3.8億(yi) 的營收,28億(yi) 的市值,即使不考慮未來各個(ge) 業(ye) 務深度整合帶來的市場空間進一步增長,增長空間依舊十分巨大。公司發展戰略清晰,成長路徑明確,考慮2013年GNSS產(chan) 品增長有望加速,以及海洋產(chan) 品和三維激光未來的高成長性,給予公司2013年35倍PE,對應6個(ge) 月目標價(jia) 16.80元,維持“買(mai) 入”評級。
 

風險提示：海洋產(chan) 品市場拓展不達預期，三維激光市場拓展不達預期，期間費用超預期。