據已預披露的招股書(shu) 顯示，邯鄲漢光科技股份有限公司（以下簡稱“漢光科技”）擬在深交所上市，發行不超過3500萬(wan) 股，擬募集資金40938．58萬(wan) 元，將用於(yu) 激光有機光導鼓擴產(chan) 改造、色粉生產(chan) 線擴產(chan) 改建、電子信息材料工程技術中心建設三個(ge) 項目和補充營運資金。 

　　漢光科技專(zhuan) 業(ye) 從(cong) 事靜電成像專(zhuan) 用信息產(chan) 品材料的研發、生產(chan) 和銷售業(ye) 務，主要產(chan) 品有機光導鼓和墨粉，是打印機、複印機、多功能一體(ti) 機的核心消耗材料。 

　　招股書(shu) 顯示，該公司是國內(nei) 第一個(ge) 擁有自主知識產(chan) 權的有機光導鼓生產(chan) 企業(ye) ，是國內(nei) 規模最大、年產(chan) 量最高的墨粉生產(chan) 企業(ye) ，也是國內(nei) 既能大規模生產(chan) 有機光導鼓又能大規模生產(chan) 墨粉的企業(ye) 。

 　　正如公司披露的，有機光導鼓和墨粉的生產(chan) 是公司的專(zhuan) 業(ye) 所在，幾乎貢獻了全部利潤，也是此次募投項目的重點。該募投項目達產(chan) 後，公司兩(liang) 項產(chan) 品的產(chan) 能將大幅增加。 

　　但有業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，綜合分析漢光科技所在行業(ye) 的競爭(zheng) 格局不難發現，其實公司產(chan) 品並不具有長期的成長性，營收主要依賴低端市場和政策保護。 

　　從(cong) 股權構成上看，漢光科技屬於(yu) 絕對的依靠國資運營的企業(ye) 。本次發行前漢光科技的總股本為(wei) 10500萬(wan) 股，分別為(wei) 漢光重工、中船重工科技投資公司、中科院化學所、邯鄲市財政局信息中心、中金國聯和銀漢創業(ye) 持有，持股比例分別為(wei) 33．86％、23．93％、10．07％、14．56％、10．99％、6．59％。 

　　中船重工集團通過全資子公司漢光重工持有發行人33．86％的股份，通過其實際控製的科技投資公司持有發行人23．93％的股份，為(wei) 公司的實際控製人，合計持股比例為(wei) 57．79％。

 　　2011年至2013年，漢光科技分別實現營業(ye) 收入29162．87萬(wan) 元、30464．83萬(wan) 元和38052．39萬(wan) 元，年複合增長率為(wei) 14．23％；實現歸屬於(yu) 母公司所有者的淨利潤分別為(wei) 3039．51萬(wan) 元、2889．51萬(wan) 元和3787．44萬(wan) 元。 

　　報告期內(nei) ，漢光科技主營業(ye) 務收入年均95％以上依靠有機光導鼓和墨粉貢獻。2013年，公司的主營業(ye) 務完全依賴兩(liang) 項產(chan) 品，有機光導鼓產(chan) 品實現營收12632．79萬(wan) 元，墨粉營收25356．49萬(wan) 元，分別占主營收入的33．25％和66．75％。 

　　漢光科技稱，公司有機光導鼓和墨粉核心技術已接近或達到國內(nei) 或國際先進水平，並申請和取得了多項專(zhuan) 利技術。公司的競爭(zheng) 優(you) 勢主要在於(yu) 圍繞有機光導鼓和墨粉的開發，建立了符合行業(ye) 特點和公司實際情況的研究開發和技術創新體(ti) 係；通過製定並嚴(yan) 格執行各項標準，保持了良好的產(chan) 品質量優(you) 勢；充分利用有機光導鼓和墨粉的匹配優(you) 勢，在靜電成像專(zhuan) 用信息產(chan) 品材料業(ye) 務領域取得了良好的協同效應；公司是國內(nei) 既能大規模生產(chan) 有機光導鼓又能大規模生產(chan) 墨粉的企業(ye) ，具有規模經濟優(you) 勢；作為(wei) 國內(nei) 第一個(ge) 擁有自主知識產(chan) 權的有機光導鼓生產(chan) 企業(ye) ，在行業(ye) 內(nei) 有較高的知名度。 

　　這些優(you) 勢保證了公司的營收和淨利潤增長。 

　　但令人擔憂的是，漢光科技的競爭(zheng) 優(you) 勢目前主要表現在產(chan) 品的規模效益和國內(nei) 市場，在國際市場，公司兩(liang) 大產(chan) 品有無明顯的競爭(zheng) 優(you) 勢尚需驗證。

　據了解，作為(wei) 打印機、複印機、多功能一體(ti) 機的核心消耗材料的有機光導鼓、墨粉市場需求主要分為(wei) 原裝和通用產(chan) 品需求，市場的主體(ti) 在原裝產(chan) 品市場。但是國內(nei) 在打印機、複印機、多功能一體(ti) 機領域並沒有優(you) 勢，市場多為(wei) 國外品牌占用，對原裝有機光導鼓、墨粉的需求也多為(wei) 自產(chan) 產(chan) 品。國內(nei) 的有機光導鼓、墨粉企業(ye) 隻能遊離在通用產(chan) 品市場，產(chan) 品多作為(wei) 替換品出現。

 　　漢光科技的兩(liang) 大產(chan) 品主要是通用產(chan) 品，並為(wei) 國外品牌做代工服務。這也決(jue) 定了公司高端產(chan) 品缺失的地位。公司有機光導鼓產(chan) 品主要集中在中低光敏感度、中低速和中低壽命領域。 

　　公司唯一全資子公司漢光耗材雖然是國內(nei) 規模最大、年產(chan) 量最高的墨粉生產(chan) 企業(ye) ，但是墨粉產(chan) 品也多是處於(yu) 低端的物理粉，不具有長期的競爭(zheng) 優(you) 勢。 

　　處於(yu) 低端市場的地位意味著要麵臨(lin) 更為(wei) 激烈的市場競爭(zheng) ，漢光科技的產(chan) 品已經麵臨(lin) 價(jia) 格波動的風險。

 　　受市場競爭(zheng) 和行業(ye) 升級加速的影響，報告期內(nei) ，有機光導鼓、墨粉的銷售價(jia) 格呈現不斷下降的趨勢。

 　　2011年至2013年，公司有機光導鼓平均銷售價(jia) 格分別為(wei) 10．63元／支、7．68元／支、6．77元／支，2013年平均銷售價(jia) 格較2011年下降36．31％；墨粉平均銷售價(jia) 格分別為(wei) 36．61元／Kg、34．91元／Kg、33．09元／Kg，2013年較2011年下降9．61％。2014年，公司有機光導鼓銷售價(jia) 格進一步下降，2014年1—5月平均銷售價(jia) 格僅(jin) 為(wei) 5．82元／支。 

　　公司坦承，如果不能及時跟蹤研製新產(chan) 品、降低成本，則可能導致產(chan) 品價(jia) 格下降，對公司盈利能力造成不利影響。同時，如果原裝有機光導鼓和墨粉通過降低銷售價(jia) 格等手段擠占通用有機光導鼓和墨粉市場，將使公司有機光導鼓和墨粉的需求量下降，並且隨著電子記錄、經濟環境、移動設備和打印管理服務等因素的影響，未來打印機和複印機市場容量存在下滑的可能，將對公司的生產(chan) 經營產(chan) 生不利影響。 

　　就在產(chan) 品缺乏核心競爭(zheng) 力以及市場價(jia) 格出現下滑的行情下，漢光科技依然決(jue) 定大幅擴產(chan) ，前景如何？ 

　　根據其募資計劃，募投項目投產(chan) 後，公司墨粉設計產(chan) 能將由現有的6750噸／年增至11750噸／年，增幅達到74．07％；有機光導鼓的設計產(chan) 能將由現有的2400萬(wan) 支／年增至3510萬(wan) 支／年，增幅達到46．25％。

 　　該公司根據報告期年複合增長率14．23％計算，假設以公司2013年營業(ye) 收入38052．39萬(wan) 元為(wei) 基礎，則公司2016年的營業(ye) 收入將達到56718．20萬(wan) 元。募投項目將進一步提升公司的核心競爭(zheng) 力、完善產(chan) 品結構、保證公司持續穩定發展，有助於(yu) 擴大公司的業(ye) 務規模，提高公司的盈利能力。 

　　根據漢光科技的發展戰略，未來三年公司將充分發揮核心競爭(zheng) 優(you) 勢、生產(chan) 成本優(you) 勢，建立完善的營銷渠道，力爭(zheng) 2014年至2016年累計實現銷售收入12億(yi) —15億(yi) 元，爭(zheng) 取未來五年內(nei) 成為(wei) 靜電成像專(zhuan) 用信息產(chan) 品材料的國際知名企業(ye) 。

 　　這看似宏大的經營目標背後卻麵臨(lin) 公司的畸形營銷瓶頸。

公司認為(wei) 未來的有利因素在於(yu) 新興(xing) 市場打印複印設備的普及，隨著新興(xing) 市場的崛起，發展中國家的產(chan) 品需求逐年提高，將為(wei) 打印複印設備的增長提供較為(wei) 廣闊的發展空間；從(cong) 國內(nei) 來看，中國政府采購方式轉變，將打印、複印用通用耗材納入新一期強製集中采購項目，同時伴隨著全球耗材產(chan) 業(ye) 鏈向國內(nei) 轉移，我國逐漸形成了完整的耗材產(chan) 業(ye) 鏈。上下遊的持續發展成為(wei) 公司發展的有利因素。 

　　從(cong) 對政府采購政策的依賴中，也凸顯了漢光科技發展麵臨(lin) 的問題。報告期內(nei) ，公司有機光導鼓銷售數量國內(nei) 約占60％—70％，國際約占30％—40％，銷售收入國內(nei) 約占50％—65％，國際約占35％—50％。 

　　由此可以看出，漢光科技國內(nei) 的營收對政府強製采購的嚴(yan) 重依賴，並且盈利長期依靠政府稅收和財政補助支持。 

　　報告期內(nei) ，公司享有的各期所得稅優(you) 惠分別為(wei) 296．52萬(wan) 元、267．07萬(wan) 元、360．39萬(wan) 元，占當期淨利潤的比例分別達9．24％、9．24％、9．52％。出口享受的退稅額分別為(wei) 1231．93萬(wan) 元、675．20萬(wan) 元、1010．24萬(wan) 元。同時，公司每年還接受大量的政府補助，2011年至2013年，公司享受的除增值稅和出口退稅以外的稅收優(you) 惠和政府補助合計占當期淨利潤的比例分別達15．63％、21．36％、21．06％。 

　　若未來國家采購和稅收政策發生不利變化，將導致漢光科技的經營業(ye) 績下滑。 

　　在國外市場，漢光科技同樣麵臨(lin) 著銷售短板，外銷營收嚴(yan) 重依賴對單一客戶的代工營收。 

　　雖然公司稱，產(chan) 品廣泛適用於(yu) 惠普、理光、夏普、柯尼卡美能達、東(dong) 芝、佳能等知名品牌打印機、複印機、多功能一體(ti) 機。但是公司產(chan) 品的全球市場份額僅(jin) 為(wei) 3％—6％左右，公司的外銷收入多來自Static Control Components Inc．（以下簡稱“SCC”）的貼牌生產(chan) 。報告期內(nei) ，每年僅(jin) 對SCC的銷售收入就占到公司營收的30％左右。2013年，公司對SCC的銷售收入為(wei) 13013．41萬(wan) 元，占到銷售收入的34．20％。

 　　對集中客戶的依賴也會(hui) 給公司帶來較高的財務和匯率風險。2011年、2012年、2013年，公司應收賬款淨額分別為(wei) 6270．36萬(wan) 元、7990．14萬(wan) 元、9692．51萬(wan) 元，占當期流動資產(chan) 的比例分別為(wei) 31．01％、39．46％、39．33％，應收賬款持續增高；公司因人民幣升值導致的匯兌(dui) 損失分別為(wei) 171．81萬(wan) 元、79．43萬(wan) 元、289．95萬(wan) 元，占當期淨利潤的比例分別為(wei) 5．35％、2．75％、7．66％。 

　　受製於(yu) 銷售瓶頸以及公司產(chan) 品開發上的短板，如果未來稅收政策、行業(ye) 政策、產(chan) 品市場需求、市場競爭(zheng) 狀況等發生不利變化，公司將麵臨(lin) 成長性不足甚至下滑的風險。