工商時報社論

自中美貿易戰開打後，部分專(zhuan) 家學者認為(wei) 中國經濟勢將大受影響的看法，備受媒體(ti) 關(guan) 注。於(yu) 是，當1月底中國官方公布2018年經濟成長率降至6.6%，創下1990年以來的新低後，不少專(zhuan) 家與(yu) 媒體(ti) 更直接將中國經濟急遽降溫歸咎於(yu) 中美貿易戰，研判是貿易戰導致中國出口放緩、企業(ye) 投資與(yu) 消費者信心減弱。畢竟，中國近30年來僅(jin) 在1989年及其後的國際製裁衝(chong) 擊下，導致經濟成長率大幅下滑（1989、1990年為(wei) 4.2%、3.9%），1990～2010年平均成長率超過10%，即便在2008～2009年金融海嘯期間，經濟成長率也能撐在9%的高點。

然而，若仔細檢視中國經濟數據便不難發現，要將2018年中國經濟成長趨緩均歸因於(yu) 中美貿易戰之過，有些過於(yu) 牽強。

首先，就出口而言，2018年美國經濟表現強勁，使中國對美國出口大幅增長11.3%，達到4,784億(yi) 美元，貿易順差更增長17.2%，達到3,233.2億(yi) 美元，穩居中國各貿易順差國之冠，且連續2年刷下新高紀錄。再加上在關(guan) 稅調升的預期下，中國出口商急於(yu) 在美國貿易限製措施生效前發貨，大量搶出口訂單，更帶動中國對美出口大增。所以，若幹人士直指2018年中國經濟表現欠佳乃美國關(guan) 稅壁壘所致之說，不盡真實。

其次，雖然2018年中國固定資產(chan) 投資年增率降至5.9%，為(wei) 2000年以來新低，但主要是受到基礎建設投資由2017年的年增19%，大幅降至3.8%的影響，製造業(ye) 投資年增率仍高達9.5%，創下近3年來新高，顯見貿易戰導致中國企業(ye) 信心回落、投資大幅趨緩，進而衝(chong) 擊整體(ti) 經濟的論述，也沒有足夠的說服力。

那麽(me) ，究竟拖累2018年中國經濟表現的主因為(wei) 何？前述的基礎建設投資大幅下滑，與(yu) 實質消費快速回落，實為(wei) 兩(liang) 大關(guan) 鍵，並與(yu) 中國過去長期透過“信用擴張”（credit expansion）支撐經濟成長，脫不了關(guan) 係。

眾(zhong) 所周知，2008年金融海嘯爆發後，該年11月中國推出4兆投資計劃救市，力挺2009年經濟成長再度衝(chong) 上9.1%，頓時成為(wei) 穩住全球經濟的重要力量。豈料，歐債(zhai) 危機接踵而來，令依舊脆弱的全球經濟再受打擊，成長陷入停滯。美國為(wei) 首的全球主要央行遂相繼推出量化寬鬆政策，導致大量熱錢湧入經濟維持高度成長的中國，為(wei) 其帶來經濟結構扭曲、製造業(ye) 大量產(chan) 能過剩、債(zhai) 務杠杆快速累積的巨大苦果。

國際清算銀行（BIS）的數據顯示，中國非金融體(ti) 係總債(zhai) 務對GDP比已從(cong) 2008年底的141.4%一路攀升至2016年底的241.4%。雖然2017年在官方去杠杆政策下，總債(zhai) 務對GDP比未再明顯增加，但因中國政府出手打擊網絡借貸平台（P2P）等民間影子銀行，反倒使非金融體(ti) 係總債(zhai) 務對GDP比於(yu) 2018年第2季末再度回升至253.1%。同時，2008年後中國家庭債(zhai) 務快速上升，至2018年第2季末達到6.58兆美元，對GDP比更達50.3%，遠高於(yu) 2008年的18.6%，房市泡沫明顯擴大。

為(wei) 了避免中國爆發係統性債(zhai) 務危機，習(xi) 近平在連任國家主席與(yu) 中共總書(shu) 記後，更確立了2018～2020為(wei) 期三年的“三大攻堅戰”（防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治），並將防風險、去杠杆列為(wei) 首要目標。在此政策方針下，2018年中國中央政府讓基礎建設投資力道增長放緩至3.8%，與(yu) 2014～2017年平均年增長率20.4%的水準，差距頗大，足見中國對民間龐大債(zhai) 務風險的恐懼，以及推動去杠杆的急迫性。

問題是，對中國而言，既不能讓房市泡沫與(yu) 杠杆持續擴大，卻必須避免房價(jia) 崩盤引爆中國版的房市風暴，危及社會(hui) 安定。今年1月廣發銀行和西南財經大學聯合發布的《中國城市家庭財富健康報告》顯示，中國家庭資產(chan) 配置有77.7%集中在房地產(chan) ，遠高於(yu) 美國家庭的34.6%，代表中國房市崩盤所付出的經濟代價(jia) ，將遠高於(yu) 西方國家。因此，中國以“房住不炒、房價(jia) 不漲”為(wei) 房市調控政策指導方針，加以經濟成長趨緩，過重的房貸壓力自然會(hui) 對民間消費產(chan) 生排擠效應，成為(wei) 2018年中國消費成長減緩的重要因素之一。

要言之，2018年中國經濟大幅趨緩，實非中美貿易戰的偶然，而是長期“信用擴張”政策的必然。更麻煩的是，現正進行的中美貿易談判，雖時而傳(chuan) 出正麵的訊息，給予金融市場些許信心，但對“務實的”美國而言，在好不容易有牽製中國的工具（關(guan) 稅），且效果頗佳後，怎會(hui) 輕言放棄？在可預見的未來，雙方縱能談出些許共識，美國頂多將去年調升的關(guan) 稅稅率略為(wei) 降低，做為(wei) 談判紅利，卻不太可能會(hui) 完全解除對中國的關(guan) 稅枷鎖。而中美貿易戰對中國經濟的負麵影響，隻怕在2019年才正要體(ti) 現。再加上中國政府持續推動“三大攻堅戰”，意欲拆解偌大的債(zhai) 務地雷下，消費及投資亦將快速減緩，導致企業(ye) 利潤萎縮，進一步壓低民間投資意願。由此可知，2019年中國麵臨(lin) “內(nei) 外交逼”的挑戰甚大，各界實應密切注意相關(guan) 的情勢發展。