新華醫療(65.18, 2.12, 3.36%)發布公告，其全資子公司華佗國際發展有限公司與(yu) 何鞠誠、梁景新簽署《股份出售及購買(mai) 協議》，以人民幣3.843億(yi) 元受讓威士達醫療有限公司(以下簡稱“威士達”)60%的股份，該收購不構成重大資產(chan) 重組，無需證監會(hui) 審批。

　　點評：

　　公司的此次並購超出了市場預期。

　　現金收購威士達60%的股權。公司旗下的全資子公司華佗國際發展有限公司(控股比例100%)與(yu) 何鞠誠、梁景新簽署《股份出售及購買(mai) 協議》，以人民幣1.9215億(yi) 元受讓何鞠誠持有的威士達30%的股份、以人民幣1.9215億(yi) 元受讓梁景新持有的威士達30%的股份。何鞠誠和梁景新均是威士達的實際控製人，持股比例各為(wei) 50%。公司此次以現金收購威士達60%的股權，沒有采取增發或換股的方式，對公司股本沒有攤薄，可能會(hui) 增加一些財務費用。考慮到公司資產(chan) 負債(zhai) 率已不低，財務費用較高，未來不排除繼續通過增發等融資方式來緩解資金壓力。

　　威士達質地優(you) 良，收購價(jia) 格較低。威士達是一家港資公司，專(zhuan) 門從(cong) 事臨(lin) 床檢驗設備的經營、開發以及國際技術合作，1993在香港成立，迄今為(wei) 止已陸續在北京、天津、上海、南京、杭州、廣州、福州、昆明、成都、長沙、武漢等全國二十多城市設立了辦事處，形成了高效率、覆蓋全國的服務網絡。威士達目前以代理國外公司的診斷設備和試劑為(wei) 主，形成了血栓與(yu) 止血、免疫係列、危重監護、微生物係列、臨(lin) 檢和實驗室自動化等六大產(chan) 品線，主要合作的國際企業(ye) 有日本Sysmex公司、德國DadeBehring公司、瑞士TECAN公司、美國IL公司、美國TREK公司、意大利Alifax公司等，質地優(you) 良。威士達2012年實現營業(ye) 收入64,342.28萬(wan) 元，淨利潤為(wei) 6,221.79萬(wan) 元；2013年1-6月實現營業(ye) 收入36,714.50萬(wan) 元，淨利潤為(wei) 人民幣3,873.67萬(wan) 元，此數據已經上海上會(hui) 會(hui) 計師事務所審計。新華醫療此次以3.843億(yi) 元收購威士達60%的股權，折合2012年靜態PE10.3倍。我們(men) 預計，威士達2013年的淨利潤很可能在7,500萬(wan) 元以上，則2013年的PE為(wei) 8.5倍，收購價(jia) 格較低。雖然此次公司沒有公告相關(guan) 的業(ye) 績對賭協議，但不代表沒有，後續公司可能會(hui) 披露更為(wei) 詳細的細則。我們(men) 認為(wei) ，以威士達所處的領域和競爭(zheng) 力而言，預計未來收入和淨利潤保持20%以上的增長應該問題不大。

　　此次收購對14和15年業(ye) 績均有所增厚。我們(men) 假設威士達的淨利潤2013年增長25%，2014和2015年均保持20%的增長，則2013-2015年的淨利潤分別為(wei) ：7,777萬(wan) 元、9,333萬(wan) 元和1.12億(yi) 元，假設威士達2014年6月份開始並表(保守估計)，則對公司2014和2015年的利潤貢獻分別為(wei) 2,800萬(wan) 和6,720萬(wan) 元，即使考慮到對財務費用的增加，對公司2014和2014年的EPS增厚也分別為(wei) 0.10和0.33元，14年有所貢獻，15年有明顯貢獻。

　　收購威士達進一步布局IVD領域。我們(men) 在此前的一係列報告中明確提出，新華醫療的發展戰略是以三個(ge) “堅定不移”為(wei) 核心，不斷豐(feng) 富自己的產(chan) 品線，擴大市場份額。三個(ge) “堅定不移”是：堅定不移地走健康產(chan) 業(ye) 之路，堅定不移地走自主創新之路，堅定不移地走收購兼並之路。公司將來仍會(hui) 延續並購的戰略，主要的並購方向可能是醫療器械(如骨科器械、體(ti) 外診斷試劑等)和醫療服務領域。公司此前通過收購北京威泰科(微生物檢測)和長春博訊生物(血液配型檢測)，已初步介入IVD領域。我們(men) 在行業(ye) 深度報告《價(jia) 值再發現，不一樣的IVD》中，對診斷試劑行業(ye) 進行了較為(wei) 詳盡和深入的梳理，看好行業(ye) 的中長期發展。此次收購威士達，公司擁有了在診斷試劑領域的良好渠道，與(yu) 北京威泰科和長春博訊形成良好互補，公司目前也成立了診斷試劑的研發團隊，未來將通過外延並購和自主研發的方式不斷豐(feng) 富診斷試劑的產(chan) 品線，將該產(chan) 業(ye) 鏈做大做全，我們(men) 看好並購威士達給公司帶來的協同效應。

　　並購持續超預期，未來有望繼續帶來驚喜。在此前的報告《從(cong) 黑馬到白馬，持續高增長》中，我們(men) 明確提出：2013年之後，公司增長的驅動力來自於(yu) 內(nei) 生增長與(yu) 外延並購雙輪驅動，如果說2013年之前新華醫療的增長主要來自於(yu) 內(nei) 生，則2013年之後外延並購對公司業(ye) 績增長也貢獻良多，公司在短短的一年多的時間內(nei) 完成了三個(ge) 大規模的並購：2012年公司收購長春博訊生物，2013年收購遠躍藥機和威士達，持續的大規模並購是公司業(ye) 績能維持高增長並且超預期的重要原因。公司在並購方麵持續超出市場的預期，主要得益於(yu) 前瞻性的戰略眼光和強大的執行力，我們(men) 在深度報告《好風給力，直上青雲(yun) 》中，把新華醫療和美國的Setris公司做過對比，Setris公司在1993-1999年通過持續的外延並購，股價(jia) 漲幅超過30倍！展望2014年，公司的內(nei) 生增長(20%以上)加上遠躍藥機和威士達的並表，我們(men) 預計公司業(ye) 績增長40-50%確定性很強；展望2015年，雖然製藥裝備業(ye) 務麵臨(lin) 一定的壓力，但醫療服務開始有所貢獻，威士達繼續並購，公司保持30-40%的快速增長也問題不大。此外，公司還將持續進行外延式並購，主要的並購方向還是醫療器械(如骨科器械、體(ti) 外診斷試劑等)和醫療服務領域，如果明年繼續完成一個(ge) 較大規模的並購，則有望繼續給市場帶來驚喜，公司的盈利增長會(hui) 更為(wei) 確定。

　　盈利預測。我們(men) 認為(wei) ，公司作為(wei) 醫療器械和製藥裝備的細分龍頭企業(ye) ，產(chan) 品線非常豐(feng) 富，各項業(ye) 務均具備廣闊的成長空間，而且管理層激勵到位，進取心強，公司經營向上的趨勢延續。我們(men) 維持對2013年的盈利預測，小幅上調2014和2015年的盈利預測，預估公司2013-2015年EPS為(wei) 1.20、1.77和2.45元(根據最新股本計算，暫未考慮增發新增的股本)。公司內(nei) 生+外延雙輪驅動，是醫藥板塊中為(wei) 數不多2014-2015年均高增長確定的品種，而且外延並購可能繼續超預期，未來在醫療服務領域的布局也值得期待，維持“增持”評級，建議積極配臵。

　　股價(jia) 表現催化劑：各季度業(ye) 績增速達到甚至超預期；成功實現規模較大的並購。

　　風險提示。快速擴張期進入多個(ge) 領域為(wei) 管理上帶來一定的挑戰。