2020Q3業(ye) 績亮眼，激光切割控製係統龍頭加速崛起。日前，柏楚電子公司發布2020年三季報：2020 前三季度公司實現營業(ye) 收入3.85億(yi) 元（+38.57%），實現歸母淨利潤2.76億(yi) 元（+44.74%），其中Q3單季度實現營業(ye) 收入1.65億(yi) 元（+59.42%），歸母淨利潤1.37億(yi) 元（+87.70%），大超市場預期。公司的主要產(chan) 品包括應用於(yu) 激光切割的隨動控製係統、板卡控製係統、總線控製係統及其他相關(guan) 配套產(chan) 品。我們(men) 認為(wei) 公司作為(wei) 國內(nei) 首家完整掌握激光切割控製係統研發所需關(guan) 鍵技術領域的企業(ye) ，產(chan) 品技術優(you) 勢顯著，是國內(nei) 激光切割控製係統絕對龍頭，已擁有包括大族激光(40.200, 0.00, 0.00%)、華工科技(23.280, 0.00, 0.00%)等在內(nei) 的500多家主流客戶，將受益於(yu) 激光切割行業(ye) 快速增長以及激光產(chan) 業(ye) 鏈國產(chan) 化提速的大背景實現快速崛起。

盈利能力穩步提升，激光切割運動控製係統市場空間廣闊。受益於(yu) 前三季度中功率激光加工控製係統業(ye) 務訂單量持續增長以及總線係統訂單量增長幅度較大，公司前三季度業(ye) 績增速較大。公司盈利能力穩中有升，彰顯高護城河優(you) 勢：2020年前三季度整體(ti) 毛利率81.97%（+0.40pct），淨利率71.60%（+2.89pct）。由於(yu) 股權激勵管理費用大幅提升，公司整體(ti) 費用水平有所上升，前三季度期間費用率（不含研發）為(wei) 15.70%（+6.78pct），拆分來看，銷售費用率2.27%（-0.34pct），管理費用率13.88%（+7.25pct），財務費用率-0.45%（-0.13pct）。剔除股權激勵費用，公司前三季度期間費用率5.72%（-0.91pct），整體(ti) 費用把控良好。作為(wei) 典型的技術驅動行業(ye) ，公司持續加碼研發，2020前三季度研發支出為(wei) 2607.23萬(wan) 元（+27.07%），研發支出占營收比達6.77%。我們(men) 認為(wei) 在中低功率領域，激光切割設備將受益於(yu) 存量激光切割設備更新換代以及替代傳(chuan) 統機床切割繼續增長；在高功率領域，以公司為(wei) 代表的國內(nei) 企業(ye) 已具備較強競爭(zheng) 力，正不斷開拓市場逐步實現國產(chan) 替代，激光行業(ye) 的快速發展將帶動上遊激光切割控製係統市場持續向好，助推公司業(ye) 績持續增長。

立足激光切割運控係統業(ye) 務，布局激光智能切割頭等新賽道，長期成長動能充足。公司核心技術均係自主研發，技術體(ti) 係完整性全球領先，涵蓋計算機圖形學（CAD）、計算機輔助製造（CAM）、數字控製（NC）、傳(chuan) 感器和硬件技術五大領域，是國內(nei) 同行中首家完整掌握激光切割控製係統研發所需五大關(guan) 鍵技術領域的企業(ye) ，2019年在國內(nei) 中低功率市占率約為(wei) 60%，其中，中功率市占率超過90%。我們(men) 認為(wei) 公司為(wei) 國內(nei) 中低功率激光切割控製係統的絕對龍頭，產(chan) 品技術和客戶優(you) 勢顯著，同時利用自身研發優(you) 勢以及激光產(chan) 業(ye) 鏈國產(chan) 化加速的契機，不斷強化競爭(zheng) 優(you) 勢，迅速拓展高功率和超快激光切割係統市場，未來成長可期。同時公司不斷完善激光設備軟件生態圈，大力發展設備健康雲(yun) 及MES係統數據平台項目，承接工業(ye) 4.0需求大潮，發力軟硬件技術結合方向，兩(liang) 款激光智能切割頭產(chan) 品已實現小規模出貨。公司傳(chuan) 統業(ye) 務快速增長，新業(ye) 務多點開花，長期成長動能充足。

財務摘要和估值指標

附：財務預測摘要