利潤的增長使得主要製造企業擴產意願強烈。2015年下半年以來，以天合、晶科、阿特斯為首的光伏製造企業開始掀起新一輪的擴產潮。在2016年上半年，產能過剩的隱患被火爆的市場行情掩蓋，進一步刺激了製造企業的擴產意向。但隨著630的結束，製造業高速擴產的同時，需求端已經開始出現鬆動跡象。

　　【下遊需求分析】

　　（1）中央政策意圖出現轉向

　　2013年3月，發改委下發的《關於完善光伏發電價格政策通知》征求意見稿中，分布式光伏的補貼為0.35元/千瓦時，將全國分為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ類資源區，地麵電站標杆上網電價為別為0.75、0.85、0.95、1元/千瓦時。而在2013年8月發改委正式下發的《關於發揮價格杠杆作用促進光伏產業健康發展的通知》中，分布式光伏的補貼為0.42元/千瓦時，將全國分為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類資源區，地麵電站標杆上網電價為別為0.9、0.95、1元/千瓦時。此時中央政府對於光伏的態度是非常支持的。2015年《關於完善陸上風電、光伏發電上網標杆電價政策的通知》（討論稿）中，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類資源區的標杆電價下調為0.85、0.92、0.98元/千瓦時。但在最終公布的政策中，標杆電價為0.80、0.98、0.98元/千瓦時，下調幅度超過預期，此時中央政府意圖開始出現了轉向。裝機規劃方麵，2015年底能源局發布的《國家十三五太陽能規劃2015-2020》(征求意見稿)中規劃為到2020年度光伏累計裝機容量達到150GW，但我們觀察到最近一次能源局領導的公開發言中，這個數字變成了110GW。這表明了中央政府層麵開始意識到光伏發展的種種問題，不再一味追求的光伏的裝機總規模。

　　（2）限電形勢將加劇

　　在此前的報道中，我們指出，一定區域內，新能源裝機的占比30%是極限，否則將必然出現限電問題。目前，我國甘肅、新疆、寧夏等地區的新能源占比已經超過或接近30%，出現大規模的限電。內蒙古、青海、河北等地也因為較高的新能源裝占比成為限電高危地區。而根據源局最新下發的《2016年光伏發電建設實施方案》，甘肅、新疆、雲南雖然已經停止或暫緩發放指標，但內蒙古、青海、河北等限電高危省份的指標卻仍在發放。未來地麵電站的限電形勢將進一步加劇。

（3）補貼拖延將持續

　　光伏補貼資金主要來自於國家可再生能源發展基金，其中包括依法征收的可再生能源電價附加。在當前經濟增長放緩的大環境下，中央經濟政策的基調是要“降成本、去產能”，其中包括降低企業用電成本，這就注定了現階段通過直接上調可再生能源附加是不太現實的。煤電聯動機製方麵，目前煤炭價格已經逼近其現金成本，動力煤價格下行空間已經基本封閉，煤電電動機製下用戶電價下調所帶來的可再生能源附加上調空間基本為0。因此，在全國範圍電改完成並帶來電價的大幅下降之前，可再生能源電價附加上調的空間有限。而補貼發放方麵，2016年實際所須補貼金額超900億(增量)，缺口達300億，而待進入補貼目錄項目在2013-2015年的曆史虧空亦超過300億(存量)，故累積缺口超過600億,隨著裝機量的不斷增長，未來補貼缺口還會不斷擴大。補貼拖延將成為常態。

　　（4）競電價政策帶來行業超額利潤的消失

　　6月初發改委、能源局發布了《完善光伏發電規模管理和實施競爭方式配置項目》，鼓勵對於普通電站采取競爭方式配置項目，並將上網電價作為主要競爭條件。這將使得未來底麵電站的上網電價大幅下調，行業的超額利潤逐漸減少直至消失。從而反過來限製運營商的投資意願以及最終實現的裝機規模。對於長期以來以來“融資性增長”的上市電站運營商來說，裝機增速的放緩及超額利潤的消失會進一步影響上市電站運營商及整個行業的的估值。而估值受損也將進一步影響金融機構的參與意願，從而影響運營商的投資能力。

　　全球範圍內來看，中、美、日等大國的光伏裝機的高速增長接近尾聲。除印度外，世界範圍內再也找不到像中、美、日這樣的大國能夠繼續帶領全球光伏行業的高速增長，也沒有一個比中、美、日加在一起更大的經濟體能出台新的補貼政策。2004年以來的“政府補貼”大周期開始進入下降通道。

　　【中上遊供給分析】

　　我們預計下半年下遊終端需求將出現快速的下滑，這不僅僅是由於搶裝因素消失帶來的影響，更是長期限電、補貼拖延、超額收益消失等因素對新增裝機負麵影響疊加的結果。麵臨下遊需求的下滑，除了警示地麵電站的風險以外，我們對中上遊製造業的產能過剩也十分擔憂。

　　這一次的產能過剩足以與2011-2013年期間光伏行業的產能過剩相提並論。以電池片產能為例，根據調研，此輪擴產前國內電池片產能約為66GW，目前已擴產的產能接近13GW，還有5GW的產能即將擴產，擴產結束後將國內電池產能將超過84GW。這已經遠遠超過2016年全球光伏新增裝機的預計，尤其是在下半年中國新增裝機預期下滑的情況下。

　　注：本統計包含國內企業在國內外投資、外資企業在國內投資，但不包含外資企業在國外投資

　　隨著這一輪擴產產能的逐漸釋放，未來12個月內產能利用率將快速下滑到70%左右，而2016年下半年的產能利用率則將隨著中國地麵電站裝機的巨幅下跌而達到更低的水平。上一輪的產能過剩導致了尚德、賽維等明星企業的破產，曾經的行業龍頭英利也還在苦苦掙紮。與上一輪擴產不同的是，這一輪製造業的擴產更多的是由大廠主導，天合、阿特斯、隆基等企業此輪的擴產占整體擴產的50%以上。在未來產能過剩引發的行業洗牌中，中上遊製造業將更加集中。少數優勢企業憑借更低的成本、更先進的技術，攫取更高的市場份額。

　　【未來方向】

　　隻是在行業大周期向下的環境裏，這一次產能過剩的問題會顯得更為嚴重。產能過剩的風險開始初現端倪。這一次的冬天，或許比以往來的更為寒冷。未來的出路在哪裏？我們認為是在分布式。分布式的發展符合國家的政策導向，並且不受限電、補貼拖延、競電價政策的影響，未來的發展存在巨大的市場空間。下一輪光伏“平價上網”大周期也一定是由分布式光伏引領的。

　　在現階段景氣向下的環境裏，對於製造業企業，我們建議：要立即停止任何產能的擴張，降低庫存水平，並且收縮商業信用和加大營收賬款的回收，麵對下半年國內終端需求的下滑，積極開拓海外新興市場。對於集中式電站，我們建議運營商靜待國家補貼下發、積極參與到電力交易中以緩解限電影響以及調整項目投資方向，並在出現現金流壓力時適時出售資產。對於分布式光伏而言，要加大戰略布局，改變參與模式，真正以客戶為導向參與到分布式光伏廣闊的前景中來。