激光黃金賽道中持續高增長公司

投資要點

激光切割控製係統龍頭企業(ye) ，經營業(ye) 績十分出色 

公司是本土從(cong) 事光纖激光切割成套控製係統開發龍頭企業(ye) ，掌握了激光切割成套控製係統核心技術，引領相關(guan) 產(chan) 品進口替代同時，實現了經營業(ye) 績快速發展：①收入規模持續擴大，2016-2019年公司營收CAGR高達45.46%，2019年提升至3.76億(yi) 元。②毛利率維持在高水平，2016-2019年公司綜合毛利率分別為(wei) 81.90%、81.87%、81.17%和81.52%。③收入規模擴大和高毛利率共振，公司淨利潤快速提升，2019年達到2.46億(yi) 元，過去四年CAGR高達48.53%；同期淨利率分別61.51%、62.31%、56.79%和65.45%，盈利能力極為(wei) 出色。

立足優(you) 勢賽道，激光控製係統市場在較長時間內(nei) 將保持快速增長

不少投資者擔心激光加工控製係統市場偏小，但我們(men) 認為(wei) 激光加工滲透率不斷提升、應用場景不斷拓展，我國激光加工市場在較長時間內(nei) 將保持持續增長態勢，是一個(ge) 成長性賽道，更重要的是激光加工控製係統不存在激烈的價(jia) 格戰，都為(wei) 激光加工控製係統市場持續快速發展提供了契機：①中低功率激光切割控製係統市場將保持穩步增長，2020-2022年國內(nei) 合計市場規模超過15億(yi) 元。②高功率激光切割控製係統將成最重要的市場，預計到2022年我國高功率激光切割總線控製係統市場規模將達到近10億(yi) 元，無論是市場規模還是行業(ye) 增速均大幅領先中低功率激光切割控製係統。③此外，隨著3C、汽車、半導體(ti) 、顯示麵板等行業(ye) 的快速發展，精密加工需求迅速提升，超快激光加工控製係統市場有望加速爆發。

布局高功率和超快控製係統等高端市場，成長空間將進一步打開

在中低功率激光切割控製係統領域，公司市占率高達60%，當前公司布局高功率和超快控製係統，向高端市場尋求突破，成長空間將進一步打開。①公司已經掌握了高功率控製係統相關(guan) 技術，並已經形成一定規模的銷售收入。基於(yu) 公司銳意進取的特質，以及在下遊客戶品牌效應形成等方麵考慮，我們(men) 判斷公司高功率產(chan) 品有望複製中低功率成長路徑，支撐公司業(ye) 績快速提升。②作為(wei) 全球超快激光控製係統開發最具競爭(zheng) 力的三家廠商之一，公司掌握的超快控製係統技術水平處於(yu) 全球頂尖水平，FSCUT7000精密加工係統已經小批量供貨下遊客戶，隨著後續募投項目持續加碼，超快激光控製係統有望加速突破，貢獻業(ye) 績增量。

盈利預測與(yu) 投資評級：我們(men) 預計公司2020-2022 EPS分別為(wei) 2.98、3.95、5.02元，當前股價(jia) 對應動態PE分別為(wei) 52.99倍、39.90倍、31.43倍，低於(yu) 可比公司平均估值水平。考慮到公司出色的盈利能力，以及具有較好的成長性，給予“增持”評級。

風險提示：下遊製造業(ye) 投資不及預期；激光切割控製係統大幅降價(jia) ；高功率與(yu) 超快控製係統增長不及預期；FPGA和ARM核心芯片進口風險。